第八章 有效资本市场假说.pptVIP

公共信箱:zqtzxyl@163.com,zhujin 第八章 有效资本市场假说（ Efficient Market Hypothesis，EMH） 第一节 有效资本市场假说的三种形式 第二节 有效资本市场假说检验简介 第三节 反有效市场假说现象 第四节 行为金融介绍 第一节 有效资本市场假说的三种形式 一、弱式有效市场假说。该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等 ； 推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。 二、半强式有效市场假说(Semi—Strong Form Market Efficienty)。 该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。 推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。 三、强式有效市场假说(Strong—Form Market Efficioncy) 强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。 推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。 （三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上。） 大白话 强式有效假说成立时，半强式有效必须成立； 半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。 所以，先检验弱式有效是否成立；若成立，再检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效是否成立。 顺序不可颠倒！ 中国证券市场：有效市场假说检验文章汗牛充栋。有结论认为沪深股市弱式有效假说成立，有兴趣的同学可踊跃一试。 有效市场与投资策略 市场类型 投资策略 投资分析方法 无效市场 积极策略 技术分析、基本分析 弱式有效 积极 基本分析(择股) 半强式有效 积极或消极 寻找内幕消息(择股) 强式有效 消极 不分析，买入并持有或投 资指数基金 第二节 有效资本市场假说检验简介 一、弱式有效假说的检验 检验原理：技术分析是否能用于价格（收益）预测，若有用，则弱式有效不能成立。 检验方法：1、序列自相关分析。（若股票收益率存在时间上的自相关，即以前的收益率能影响现在的收益率，则技术分析有用，弱式有效不能成立。）相关系数及检验见书上。 2、串检验。构造三种“串”，检验相关性。 3、滤嘴法则：给出一个股票买卖的“滤嘴”?，即比阶段最低点上升?时买入，比阶段最高点下降?时即卖出，观察是否比买入并持有策略有更高的收益率。 二、半强式有效假说的检验： 检验原理：基本分析是否有用，若有用，则半强式有效假说不能成立。 方法：事件检验（分析）法，即检验和公司基本面有关的事件（比如分红预案公告）发生时，股价变化有无快速反应。若能快速反应，则投资者不能通过新信息获得超额利润，基本分析失灵，半强式有效成立。 事件（新信息）一般指新股票的上市、财务报表的公布、市盈率的高低、股票的分割及巨额交易等。 三、强式有效假说的检验 检验原理：内幕消息是否有用，若有用，则强式有效假说不能成立。 方法：检验基金或有可能获得内幕消息人士的投资绩效评价，若被评估者的投资绩效确实优于市场平均，则强式有效不能成立。 检验基金绩效的三个传统指标由此而来:Sharpe指标、 Treynor指标、 Jensen系数 第三节 反有效市场假说的现象 这些现象的存在，说明投资者有可利用的前提，即有可能获得超额利润。 对相关现象的探讨及实证研究的结果，构成了当前热门的《行为金融学》的基础。 行为金融的代表性事件：1、2000年Hiller教授的《非理性繁荣》出版；2、2002年Daniel Kahneman和 Vernon L. Smith 获诺贝尔经济奖 第四节 行为金融简介 后悔厌恶 后悔厌恶是指当人们作出错误的决策时，对自己的行为感到痛苦。后悔比损失更为痛苦，为了避免后悔，人们常常做出一些非理性行为。比如，人们常常因循守旧，不愿尝试多样化。投资者趋向于等待一定的信息来到后，才做出决策，即便这些信息对决策来讲并不重要。 锚定和保守 人们趋向于把对将来的估计和过去已有的估计相联系，即使有新的信息出现，也顽固的保有原来的估计或者不能做出有效的调整，以至于估计过于保守的现象