申银万国_深度研究_通信设备_万建军,王晶_＊＊＊＊_三网齐.docVIP

行 业及产业 行业研究 /行业深度 信息设备/通信设备 2010年12月10日三网齐发光,拉动需求高增长 看好 相关研究 《把握主题性机会,关注超周期个股 ——2011年通信设备行业投资策 略》 2010/12/1 《中兴通讯(000063深度研究—— 公司成长加速,估值仍在低位》 2010/11/18 分析师 万建军 A0230210020010 wanjj@ 王晶 wangjing@ 联系人 田俊维 (862123297372 tianjw@ 地址:上海市南京东路99号 电话:(862123297818 ——光通信行业深度研究 投资要点: 电信运营商:FTTH带动下11年宽带投资增长45%。(1中国电信测算下FTTH 与FTTB成本已接近,(2明年中电信计划发展500-1000万FTTH用户,预计 PON设备需求增加45%,乐观情形下可翻倍。 ● 广电:2亿用户市场值得期待。广电系统拥有2亿有线电视用户,保守估计可 带来200-300亿PON设备需求,目前问题是资金缺乏和股权分散。期待“中国 有线”成立后可加速广电系统网络改造的进程。 ● 智能电网:未被充分关注的光通信市场。智能电网的智能抄表、电力调度和配 网自动化催生大量通信设备需求,十二五期间将是投资高峰期,11年需求爆发。 (1智能抄表、电力调度拉动200-400亿PON设备市场,11-13年复合增速超 100%;(2配网自动化要求全国配网线路光纤化,带来100亿以上电力光缆 需求,11-13年复合增速超30%。 ● 选股逻辑:寻找壁垒较高的细分领域和其中份额稳定的龙头企业。(1细分 领域:光接入PON设备市场和电力光缆市场均需要长期的技术积累和客户合作, 看好其中的龙头企业;(2投资标的:中兴通讯,国内PON市场保持第一, 积极参与国家电网智能电网试点,共同开发产品;烽火通信,国内PON市场三 分天下有其一,优质光通信标的;中天科技,电力光缆市场第一,与国家电网 合作密切,同时光纤预制棒明年量产。 ● 投资案件 投资评级与估值 光通信行业在电信、广电、电网三大主体同时拉动下,11年可望迎来需求高增长。重点推荐壁垒较高的行业细分中份额稳定的龙头企业:中兴通讯、烽火通信、中天科技。由于市场开始认识到光通信行业景气度的提升,部分公司估值已经提高。综合来看,给予行业“看好”评级。 关键假设点 中国电信FTTH发展可以按计划进行,智能电网投入如期展开。 有别于大众的认识 宽带建设已经是市场认同的明年投资重点,但是市场对于具体的增速仍有分歧,也有看法认为今年宽带投入已经开始增加,明年增速并不会非常高。 我们认为:(1明年电信运营商宽带投入的增加很大部分是由中国电信FTTH 引发的。由FTTB向FTTH的转变使得原本20-30个用户共享的ONU设备被一个用户独享,大大增加设备使用量,拉动电信运营商11年PON设备需求增长45%。 (2智能电网的通信设备尚未引起市场的足够重视,智能抄表、电力调度以及配网自动化改造分别拉动200-400亿PON设备需求和100亿电力光缆需求。2011-15年将是投资高峰。 股价表现的催化剂 (1运营商公布超预期投资数据;(2智能电网规划出台;(3中国电信公布超预期FTTH用户增长;(4广电投资加速。 核心假设风险 (1运营商公布投资数据低于预期;(2智能电网规划投资额低于预期;(3中国电信FTTH用户发展低于预期。 目录 1. 宽带建设已是全球共识,中国正成为主角 (5 1.1 金融危机后,各国纷纷提出以宽带拉动经济的复苏计划 (5 1.2 FTTx由亚太主导,中国即将成为第一大国 (5 1.3 十二五规划宽带建设或成为重点 (6 1.4 国内建设FTTx光纤宽带已有的信号 (7 2. 运营商:FTTH有效增加光通信需求 (8 2.1运营商资本开支企稳回升 (8 2.2 七部委推进FTTx建设,中国电信吹响FTTH号角 (9 2.3 FTTH带动运营商光接入设备需求11年增长45% (10 2.4敏感性分析 (12 3. 广电:2亿用户市场值得期待 (12 4. 智能电网:未被充分关注的光通信市场 (14 4.1电力调度、智能抄表拉动光接入设备需求 (14 4.2配网光纤化改造拉动电力光纤/光缆需求 (16 5. 投资标的:中兴、烽火、中天 (17 5.1选股逻辑:壁垒高、份额稳定的龙头企业 (17 5.2中兴通讯:光通信龙头,估值在谷底 (18 5.3烽火通信:优质光通信标的 (19 5.4中天科技:电力光缆市场领跑者 (20 图表目录 表1:各国光纤宽带建设目标 (5 图1:全球FTTx用户区域分布 (6 图2:中国宽带用户数变化(万户 (6 表2:不同宽带技术的承载能力 (7 图3:中国宽带发展约滞后发达国家5年 (8 图4: