第一章金融工程.pptVIP

LTCM 1994.2 从事定息债务工具套利活动的对冲基金。 收敛交易 成： 1996， 做多意大利、丹麦、希腊政府债券。 做空德国证券。 预期：欧元区启动，上述国家债券与德国债券息差缩减，获得巨大收益。 败 1997，预期美国30年国库券与29年国库券价格收敛。 欧洲、俄罗斯金融危机，青睐安全吉祥的30年国库券。 破产 1998，亚洲金融危机，预期发展中国家债券利率将恢复稳定，与美国政府债券息差减少。 国际石油价格下降，俄罗斯经济恶化，终止国债交易。 转投德国、美国债券。 筹资22亿抵押，买入3250亿证券，杠杆60倍。 资产净值下降90%，43亿美元亏损，仅余5亿美元。 美林接管LTCM. 巴林银行 1763年 1803，为美国购买路易斯安娜州提供贷款。 英国王室 1993，总资产59亿英镑。1994，税前利润15亿美元，核心资本全球1000/489. 尼克。里森 1992，新加坡分行。 错误账号 88888 初犯：买/卖20手日经指数期货合约，损失2万英镑。 从事跨式交易。日经指数稳定获利，波动亏损。 1997.3 亏损600万英镑被挽回 1993年下旬，市场价格飞涨1000点。单日损失170万美元。 1994年7月，亏损5000万英镑。 挪用花旗银行存款。 审查不严 1995.1，神户大地震，日经指数大幅下跌，购买庞大数额日经指数期货合约，期待上涨。卖空日本债券。 1995.2，日经指数降至17885点，期货多头风险头寸6万手。 日本债券上扬，风险头寸26000手。 亏损6亿英镑，超过资本总额3.5亿英镑。 ING收购 跨式交易 德国金属公司（MG） 1989 美国castle能源公司49%股份。 1992，与客户签订10年远期供油合同。 未来10年内以稍高于市价的固定价格定期供给客户1.6亿桶石油商品。 远大于自有产量，相当于远期空头。 延展式套保策略。 反向市场：远月期货价格低于近月期货价格。 期望同时在期货市场套保可获利。 1993年底，石油输出国组织未能在减产问题达成一致。 油价下滑19—15.正向市场。 亏损13亿，10亿解除合约。 策略 1月，建立2月交割期货多头，2月平掉，建立3月交割期货多头，平掉。。购入现货兑现远期合约。 现货盈利S(1,5)-S(5,5) 期货盈利F(2,2)-F(1,2)+F(3,3)-F(2,3)。。。+F(5,5)-F(4,5) S(5,5)=F(5,5) 总盈利 =S(1,5)-F(1,2)+(F(2,2)-F(2,3))+(F(3,3)-F(3,4))+(F(4,4)-F(4,5)) 正向市场，亏损。 中航油 陈久霖 1997，中航油（新加坡） 接手时国内投入资金21.9万美元。 成：2002，3.7亿溢价收购上海浦东机场航油公司33%股权。 年收益率26%。至今仍为中航油主要利润来源。 2002，1亿新元收购西班牙CLH5%股份，2007出售，4亿新元收益。 败：2003从事石油衍生品期权交易。 2004年末，石油价格攀升，错误出售大量看涨期权多头。 损失5.5亿美元。 2004.10，航油集团75%股份折价15%出售，1.11美金用于补仓内幕交易入狱。 * 理论工具 金融理论的发展 估值关系 艾文.费雪（Irving Fisher1896）：一项资产的价值等于其产生现金流的现值之和。 哈里.马柯维茨（Harry Markowitz 1952）：证券组合理论。 法马(Fama,1965):有效市场假说。 莫迪利安尼和米勒（F.Modigliani, M.Miller）:公司资本结构不影响公司价值。 利兰德.约翰逊和杰罗姆.斯特因（Leland Johnson和Jerose Stein 1960s）：现代套期保值理论。 威廉.夏普和约翰.林特纳，简.莫辛（William Sharp，John Lintner，Jan Mossin）：资本资产定价理论。 费歇.布莱克和马龙.舒克斯（Fisher Black， Myron Scholes 1973）期权定价模型。 * 创新型产品工具 更容易地对暂时不使用的现金加以利用 货币市场基金，商业票据，回购，逆回购 创造价值新型工具 浮动利率票据，可调息优先股，可调息按揭贷款，浮动利率的评级敏感性债券。 试图通过增加市场深度来增进流动性 金融工具标准化 金融工具结构调整 加强信用保证 CMO，垃圾债券重新打包，担保 * 创新型产品工具 通过降低金融工具的内在风险，创造管理风险的金融工具增大企业价值和个人投资者的效用。 例 按揭贷款担保债券：对住宅抵押贷款市场的投资不必担心提前还款风险。 可调利息债务，可调息优先股。减少利率敏感。 引入有效风险管理工具 利率期货，期权；股指期货，期权；外汇期货期权。 互换；远期利率协议。 资产负