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增值税税率对企业价值的影响：来自股票市场反应的证据 增值税税率对企业价值的影响： 来自股票市场反应的证据* □刘 行 叶康涛 摘要：增值税税率影响企业的逻辑与其他税种存在较大差异，然而已有研究对增值税税 率的影响关注不够。依据我国2017年4月颁布的将13%的增值税税率降至11%的改革，本文 基于事件研究方法发现，相比其他企业，增值税税率降低的企业在[0，1]事件窗口期的股东财 富平均增长了约0.3%，这相当于370亿股东总财富的增加。接下来的实证分析验证了增值 税税率影响企业价值的两条路径：“价格效应”与“税负效应”。我们还进一步识别了“税负效 应”的具体来源。此外，比较发现，“税负效应”的影响程度要超过“价格效应”。最后，区分产 权性质的结果显示，增值税税率的价值效应主要存在于非国有企业；出口退税政策的存在则 使得非出口企业受增值税税率的影响更大。本文提供了增值税税率价值效应的经验证据， 并系统揭示了增值税税率价值效应的具体来源以及各来源的相对重要性，这使得本文结论 具有重要的理论价值与政策启示意义。 关键词：增值税 增值税税率 企业价值 事件研究 需求价格弹性 增值税税负 DOI:10.19744/ki.11-1235/f.2018.0002 一、引言 自1954年法国推行增值税以来，增值税因为避免了传统流转税重复征税的弊端，且具有 价格中性特征，获得了越来越多国家的青睐。KPMG税率调查报告显示，截至2015年，全球 已有160多个国家开征增值税（KPMG，2015）。增值税在各国税制结构中也占据着重要地 位。Vegh和Vuletin（2015）基于全球92个国家的统计数据显示，增值税税收收入占总税收收 入的比重平均达到了31%。即便在以OECD成员国为代表的发达国家，增值税税收收入的平 均占比也接近20%（樊丽明、李昕凝，2015）。具体到中国，2016年增值税税收收入占比为 31%，超过企业所得税约10个百分点，继续稳居中国第一大税种的地位。鉴于增值税的重要 性，探讨增值税的经济后果具有重要的理论与现实意义。 然而，纵观已有文献，研究重点主要集中在企业所得税（王亮亮，2014；王跃堂等，2009， 2010，2012；DoidgeandDyck，2015；Ljungqvistetal.，2017；ZwickandMahon，2017）、个人所得 税（ChettyandSaez，2005；AuerbachandHassett，2006；Yagan，2015；Alstadsæteretal.，2015； Lietal.，2017）等直接税种，关于间接税的研究还相对稀缺。此外，直接税和间接税对企业的 影响在理论上存在较大差异。基于此，本文借助我国在2017年4月宣布将13%的增值税税 率降至11%的“简并增值税税率”改革，通过事件研究的方法，考察了增值税税率降低对企业 价值的影响。随着我国在2009年全面推行的“增值税转型”改革和2016年在全国推开的“营 业税改征增值税”（以下简称“营改增”），中国的学者在最近几年对增值税给予了较多的关 注。不过，“增值税转型”和“营改增”旨在解决增值税进项税额抵扣链条不畅通的问题，这与 “简并增值税税率”对企业的影响逻辑存在较大差别。因此，专门探讨增值税税率对企业的 *本项研究得到国家自然科学基金项目（项目批准号71402017）的资助。作者感谢唐博同学在原 始数据搜集方面的工作。当然，文责自负。 -12- 《管理世界》(月