机构投资者持股会影响公司费用粘性否_梁上坤.pdfVIP

《管理世界》(月刊) 2018年第12期 DOI:10.19744/ki.11-1235/f.2018.0039 机构投资者持股会影响 公司费用粘性吗？* □梁上坤 摘要：以2001~2015年中国A股制造业上市公司为研究样本，本文考察了机构投资者持 股对公司费用粘性的影响。研究发现：（1）机构投资者持股对公司费用粘性存在显著的抑制 作用，机构投资者持股比例越高，公司费用粘性越低；（2）区分公司的产权性质，这一抑制作 用主要体现于非国有公司，在国有公司不存在；（3）区分股权分置改革前后，这一抑制作用主 要体现于股权分置改革后，在股权分置改革前不存在。进一步的研究显示，不同类型机构投 资者发挥的作用存在异质性，压力抵制型机构投资者及其他机构投资者持股体现出较强的 抑制效果，压力敏感型机构投资者则未体现出显著的效果；此外，机构投资者数量的增加也 有益于费用粘性的降低。本文较为全面地从机构投资者的视角展现了股权结构对公司费用 粘性的影响，同时也肯定了中国背景下推动机构投资者发展的积极意义。 关键词：机构投资者 费用粘性 产权性质 股权分置改革 异质性 一、引言 中国的证券市场建立至今已有二十余年，在规模发展、制度建设等诸多方面取得了长足 进步。然而资本市场建立时间不长、以中小投资者为主、投机氛围浓厚，也一直对其健康发 展构成制约。作为新兴转型经济体，中国机构投资者的产生时间晚于西方发达国家，20世纪 90年代初出现的共同基金标志着中国机构投资者的产生（李争光等，2014）。以往基于西方 发达国家背景的研究显示，由于机构投资者在专业知识、信息、资金方面具有优势，其投资决 策更具理性，因此倡导机构投资者发展对于稳定市场、提高效率具有积极意义（雷倩华等， 2011）。由此于2000年，中国证监会便提出了“超常规发展机构投资者”的战略构想（温军、冯 根福，2012）。随后在2004年，国务院进一步发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展 的若干意见》，指出要培养一批诚信、守法、专业的机构投资者，通过其引入，改善中国股票市 场的投资结构，利用市场力量推动资本市场的有效发展。2017年7月中国证监会在全国证券 期货监管系统年中监管工作座谈会中进一步强调“要依法规范和拓展各类资金的入市渠道， ① 发展长期机构投资者”。截至2016年年底，中国的基金、保险等9类专业机构投资合计持有 市值占两市市值的16.3%，2017年起更是有4300亿元的养老金计划逐步入市，机构投资者已 ② 经成为当前中国资本市场不可忽视的一支重要力量 。 在机构投资者蓬勃发展的同时，学术界也围绕中国背景下机构投资者的治理效力进行了 多方面的探讨：比如，投资者保护（姚颐等，2007；刘志远、花贵如，2009；雷倩华等，2011）、治 理水平（王琨、肖星，2005；李维安、李滨，2008；潘越等，2011；陆瑶等，2012）、信息质量（程书 强，2006；薄仙慧、吴联生，2009；杨海燕等，2012；许年行等，2013；孔东民等，2015）、投融资效 率（张纯、吕伟，2007；温军、冯根福，2012；唐松莲等，2015）、公司价值（石美娟、童卫华，2009； 唐跃军、宋渊洋，2010；李蕾、韩立岩，2013）等。在以上研究的基础上，本文进一步探索了机 *作者感谢国家自然科学基金项目、北京市社会科学基金