融资约束_金融市场化与企业出口行为_张时坤.pdfVIP

《管理世界》(月刊) 2018年第12期 DOI:10.19744/j.cnki.11-1235/f.2018.0045 融资约束、金融市场化与企业出口行为* 张时坤 摘要：本文选取中国工业企业数据库数据，在金融市场化背景下考察融资约束对企业出口行为的影响。结果表明融资 约束与企业出口存在显著的倒U型关系；金融市场化程度过低是导致倒U型关系产生的原因。国有企业受到融资约束的影 响较小，而民营企业和外资企业则存在显著的融资约束门槛效应，这在一定程度上说明融资约束存在所有制歧视问题。未 来，全面的金融体制改革应成为提升企业出口竞争力的重要途径。 关键词：融资约束 金融市场化 企业出口行为 企业所有制 金融市场规制的进一步完善是市场经济体系建设的重要前提，但当前中国金融市场中依然面临着严重的错配和摩擦。 本文拟用工业企业微观数据，在金融市场化改革的背景下考察企业面临的融资约束对企业出口行为的影响。 （一）文献评述与研究假设 现有体系下商业银行依然存在垄断，非公有制企业仍然处于金融信贷服务的边缘地带，得不到有效的资金支持，企业无 法通过外部融资来支付高昂的出口沉没成本。而且，企业还需要克服国际市场的进入壁垒才能顺利实现出口。因而非公有 制企业出口受限于融资约束。根据上述分析提出假设1。 假设1：非公有制企业受融资约束影响，出口行为与融资约束关系表现为负相关。 政府干预下的中国金融抑制体制对企业融资配置产生了扭曲效应（周业安，1999）。一方面，企业融资模式主要以国有 垄断大银行的间接融资渠道为主，债务和股权融资市场发展严重滞后导致融资结构发展不平衡。另一方面，利率管制导致 信贷资金价格与金融资源配置效率扭曲。随着金融发展水平（配置效率）的提升，企业面临的融资环境得到改善（Manovaet al.，2015），原本受外部融资约束程度较高企业的出口将得到促进。根据上述分析，提出假设2。 假设2：金融市场化程度的改善将有利于企业减少由于融资约束对企业出口带来的负面效应，促进企业出口。 （二）模型构建与数据说明 1.模型构建 本文的计量方程从两个层面开展，第一，检验企业融资约束对企业出口意愿和出口规模的影响，具体的计量方程设定 如下： 2  ex =α +αfincons +αfincons +β +η +η +η +ε （1） it 0 1 it 2 it X ind pro year it 式（1）中，ex表示企业的出口意愿和规模，i和t分别代表企业及年份。对于关键解释变量融资约束，我们参考张杰 （2015）的方法测算代理指标。考虑到融资约束对企业出口可能存在非线性作用，我们加入了企业融资约束代理变量的平方 项。控制变量集合中，我们控制了企业的全要素生产率（tfp）、规模（size）、年龄（age）、资本密集度（kl）。此外，根据注册资本 占总资本的比重，将企业类型分为以下6种：国有（state）、集体（collective）、独立法人（legal）、私有（private）、港澳台（hmt）以及 外商投资企业（foreign ）。我们同样控制了企业的行业、地域和年份固定效应。 第二，中国金融市场的发展存在显著的地区差异。因此，本文在基准回归模型的基础上，通过引入交互项的形式，进一 步判断金融市场化发展的程度差异对融资约束与企业出口之间的影响。具体形式如下： 2 2  ex =α +α