如何协调推进稳增长和去杠杆_基于资金配置结构的视角_朱太辉.pdfVIP

DOI:10.19744/j.cnki.11-1235/f.2018.09.003 《管理世界》(月刊) 2018年第9期 如何协调推进稳增长和去杠杆?* ——基于资金配置结构的视角 □朱太辉 魏加宁 刘南希 赵伟欣 摘要：近年来，我国出现了银行信贷和企业杠杆率持续攀升、资金利用效率和经济增长 速度持续下行的“剪刀差”问题，对协调推进稳增长和去杠杆带来了极大挑战。本文基于资 金配置结构的视角，将资金需求企业的资产特征、资金供给银行的发展模式以及投融资制度 环境结合起来，构建了一个解释“剪刀差”问题的“三角理论框架”，并从不同行业和企业的融 资差异、银行的发展模式两个方面进行了实证检验。研究结果表明，政府的隐性担保和利差 管制、行业企业的资产规模和抵押属性、银行粗放的发展模式和经营偏好相互促进，导致银 行信贷资金更多地流向了产出效率相对较低的基础设施、房地产行业以及国有、大型企业。 在此基础上，本文从推进金融市场化改革、完善多层次资本市场和改革配套性制度设施三方 面，提出了针对性的政策建议。 关键词：去杠杆 资金配置 隐性担保 抵押融资 一、引言 近年来我国经济增速与信贷扩张之间的背离趋势不断加剧，资金利用率下降，单位新增 债务产出不断下降，出现了明显的“剪刀差”问题，对协调推进稳增长和去杠杆带来了极大的 挑战。GDP当季同比增速从2011年一季度的10.2%，持续回落至2017年三季度的6.5%；与此 同时，非金融企业部门的负债率（债务余额/GDP，也被称为杠杆率）从2011年一季度末的 120.6%，持续攀升至2016年二季度末的166.9%，此后虽有所下降，但到2017年三季度末仍高 达162.5%（见图1）。其中，房地产行业（房地产及其相关贷款占总贷款的40%左右）、产能过 剩行业和国有企业的负债率上涨速度尤为显著（陈卫东、熊启跃，2017；黄剑辉、李鑫， 2018）。截至2017年3月末，国有 企业资产总额同比增长10.6%，而 负债同比增长10.8%，所有者权益 同比增长10.1%，国有企业的负债 差 刀 剪 率仍有所上升（杨凯生，2017）。 我国经济增速与债务增长之 间日益加剧的“剪刀差”，一方面是 因为一些行业和企业部门的债务 持续扩张，另一方面是由于部分行 业和企业的投资产出效率下降。 图1 近10年来我国GDP增速与企业债务增速 数据来源：国家统计局、BIS网站。其中，非金融企业部门负债率=非金融 这两个方面都具有极大的结构性，企业部门债务余额/GDP。 *本文是国务院发展研究中心2017年招标课题“新时期产业转型升级的制度环境——产业政策优先，还是 竞争政策优先？”的部分研究成果（魏加宁研究员牵头），作者感谢国务院发展研究中心的李伟、李善同、任兴州、