投资者信息能力_分歧与股价崩_省略_来自社交媒体_上证e互动_的证据_丁慧.pdfVIP

DOI:10.19744/ki.11-1235/f.2018.09.013 《管理世界》(月刊) 2018年第9期 投资者信息能力：意见分歧 与股价崩盘风险* ——来自社交媒体“上证e互动”的证据 □丁 慧 吕长江 陈运佳 摘要：本文利用社交媒体平台“上证e互动”的实验环境，研究投资者信息能力的提高对 个股崩盘风险的影响效果及传导路径。研究结果显示，社交媒体条件下投资者信息能力的 提高能够显著降低股价崩盘风险，这表明提高投资者信息能力是降低上市公司股价崩盘风 险的有效方式；其次，截面分组发现，在收益率波动更大的公司中，社交媒体条件下投资者信 息能力的提高更能够显著降低股价崩盘风险；最后，路径检验发现，社交媒体条件下投资者 信息能力的提高可以降低投资者意见分歧，并通过该路径影响股价崩盘风险。本文对投资 者信息能力、股价崩盘风险、意见分歧3个方面的研究进行了文献拓展，不但深化了行为金融 学理论对股价崩盘风险的解释，而且有助于全面理解投资者信息能力在证券市场的作用效 果和路径，对从投资者信息能力角度防范股价崩盘风险，促进证券市场稳定健康发展具有重 要意义。 关键词：社交媒体 投资者信息能力 股价崩盘风险 意见分歧 一、引言 股价崩盘，作为一种在无任何征兆的情况下股价突然大幅度下降的金融现象，是证券市 场极端波动和危机传染的隐患，严重危害证券市场的健康发展（Harve and Siddique，2000； Chen et al.，2001；许年行等，2013）。如何有效地降低股价崩盘风险是近年来国内外学术界研 究的热点问题。行为金融学框架下股价崩盘的意见分歧成因理论表明（Hong and Stein， 2003），投资者信息获取行为、信息处理行为能够对股价崩盘现象产生影响。社交媒体的广 泛应用，优化了投资者获取信息、处理信息的方式方法，提高了投资者信息能力（Miller and Skinner，2015），那么社交媒体条件下投资者信息能力的提高是否显著降低股价崩盘风险呢？ ① 如果有影响，那么传导路径如何？本文借助中国特有的社交媒体平台“上证e互动”试图找 到答案，并解释三者的关系。 目前文献关于股价崩盘风险有两种研究视角：管理层视角和投资者视角。管理层视角下 的研究认为，股价崩盘源自管理层“报喜不报忧”的消息管理行为，即管理层在较长一段时间 里只披露好消息不披露坏消息，导致坏消息囤积最后集中释放引起股价骤跌（Hutton et al.， 2009；Callen and Fang，2013；Kim et al.，2016；Kim et al.，2011；权小锋等，2015；王化成等， 2015）；该视角下投资者对信息的反应是一致的、充分的、迅速的，管理层披露行为是股价崩 盘风险的主导因素。投资者视角下的股价崩盘风险研究认为投资者的反应不是一致的、充 分的、迅速的，从而提出意见分歧的归因解释（Hong and Stein，2003）；意见分歧的解释