向家乡投资_信息_熟悉还是代理问题_曹春方.pdfVIP

DOI:10.19744/j.cnki.11-1235/f.2018.05.009 《管理世界》(月刊) 2018年第5期 向家乡投资：信息、熟悉 还是代理问题？* □曹春方 刘秀梅 贾凡胜 摘要：本文探讨公司投资中是否存在CEO的“家乡偏好”，并且在信息、熟悉假说之外，基 于身份认同经济学进一步提出代理问题假说，以检验中国情景下公司投资的家乡偏好动 机。以手工整理的民营上市公司CEO家乡以及母、子公司地理数据，本文通过民营上市公司 —地区—年度样本以及仅包含了异地任职CEO公司的子样本实证均发现：公司会更多在 CEO的家乡建立异地子公司，该结论在经过多种稳健性测试之后仍然成立；并且CEO家乡的 子公司相比其他异地子公司绩效更差。这说明公司投资中确实存在CEO的“家乡偏好”，并 且其更适合以代理问题假说来解释，而非信息和熟悉假说。进一步研究发现，CEO 自身代理 问题越轻（CEO持股、年轻CEO）和外部治理越强（机构投资者持股高、分析师跟踪多）均会抑 制公司向CEO家乡的投资；代理问题假说解释的“家乡偏好”投资并不存在于董事长个体中， 我们虽然也发现公司会更多向董事长家乡投资，但这种投资的绩效并无显著差异，相对更适 合以熟悉假说解释。本文从家乡偏好视角将身份认同引入经理人代理行为，不仅在公司投 资层面丰富了家乡偏好的经济后果，也以经理人个人偏好拓展和丰富了经理人代理问题的 相关研究，提供了中国情景下经理人代理问题的新证据。 关键词：CEO家乡 异地子公司 信息 熟悉 代理问题 一、引言 资本市场上投资者的“家乡偏好”在世界范围内广泛存在。在国家层面，大量研究发现 投资者的投资组合中绝大多数是本国公司的股票（French and Poterba，1991；Tesar and Wer⁃ ner，1995；Kang and Stulz，1997），而在地区层面，本国公司的股票又更多地被公司所在地的投 资者持有（Grinblatt and Keloharju，2001；Ivkovic and Weisbenner，2005；Seasholes and Zhu， 2010），这不仅存在于一般投资者中，即使是专业的基金经理也同样更偏好本地和家乡公司 的股票（Coval and Moskowitz，1999；Pool et al.，2012）。虽然“家乡偏好”获得了较多关注，但 主要局限于股票投资层面，本文则尝试探讨公司是否会更多向CEO家乡投资，以此在公司投 资层面拓展“家乡偏好”的经济后果。 现有研究将“家乡偏好”现象归因于信息与熟悉两类假说。信息假说认为投资者（基金 经理）在家乡有更密集的社会网络能够帮助投资者获取信息，形成信息获取的比较优势（Co⁃ val and Moskowitz，2001；Pool et al.，2012），其持有更多家乡公司的股票是因为能获得超额收 益（Ivkovic and Weisbenner，2005；Coval and Moskowitz，2001）。与信息假说不同，熟悉假说则 认为，投资者（基金经理）仅仅熟悉家乡的公司，而并不能从这些公司中获取真正的私有信