建筑行业系列之一：以货币充足性为着眼点看建筑企业信用状况.pdfVIP

[Table_Industry] 证券研究报告·固定收益·固收深度报告 [Table_Title] 固收专题 [Table_Main] 以货币充足性为着眼点看建筑企业信用状况 [Table_Author] 2018 年2 月2 日 ——建筑行业系列之一 证券分析师 周岳 执业证书编号： S0600518010003 摘要 021  建筑行业的信用风险特点：货币充足性是分析建筑行业信用风险的关键。 zhouyue@ 建筑行业高级别资质稀缺以及中低级别资质门槛低的特点导致行业内从 业主体数量众多，行业竞争激烈，对上下游议价能力较低。建筑行业收 研究助理 谈圣婴 入费用的确认采用完工百分比法，经营回款存在不确定性。总包-分包的 021 业务模式使得建筑企业应付的周转率与应收基本相当，导致现金流较为 tanshy@ 紧张。加之建筑企业大部分可变现资产集中在货币上，货币情况与财务 弹性对于建筑行业的信用资质有重要的影响。  建筑行业货币充足性分析框架：正因为建筑企业现金流紧张以及财务弹 性相对较小的特点，存量货币的充足性，以及未来经营现金流收支状况 就成为了建筑行业信用分析的着眼点，也是我们分析框架中的主要考量。 对建筑行业的货币充足性分析分为两个部分：第一部分是存量现金流分 析，从存量货币对短期刚债的覆盖以及再融资能力两个维度，静态地来 [Table_Report] 相关研究 看建筑企业货币是否充足；第二部分是流量现金流分析，这一部分更侧 重结合建筑行业特点，从经营现金流趋势及导致其未来变化的因素上， 1．地方债务监管趋严，净融资 来看建筑企业未来货币量的变化方向，从而在季报披露的基础上，对建 额明显回落 筑企业的货币充足性有更及时而长远的认知。 2 ．国开国债利差怎么看？ -  存量现金流分析-短期流动性压力：存量现金流分析主要看两个维度：其 一是存量货币对短债的覆盖程度，即以短期刚性负债为尺度，看企业现 有的货币是否充足，是否存在短期流动性压力；其二是再融资能力，表 3 ．从地方经济数据“挤水分” 现在企业属性和财务弹性上，主要考察企业信用借款能力、未使用银行 说起 授信规模和未受限资产规模等指标。考虑这一维度是因为，某些外部融 资渠道较多、银企关系较好的企业通常并不需要在账面上留存较多的货 4 ．房产税，呼之欲出？ - 币，与相反类型的企业相比却反而更能得到投资者的青睐