建筑行业系列之二：建筑行业主体筛选指南.pdfVIP

[Table_Industry] 证券研究报告·固定收益·固收深度报告 [Table_Title] 固收专题 [Table_Main] 建筑行业主体筛选指南 [Table_Author] 2018 年2 月12 日 ——建筑行业系列之二 证券分析师 周岳 执业证书编号： 摘要 S0600518010003  国企vs 民企近年货币充足性表现趋势与现状：两者间分化明显且有拉 021 大迹象。 zhouyue@ 在上一篇中，我们提出了分析建筑企业货币充足性的基本框架，并对框 架中各个组成部分给出了相应的可观测指标。为了更好地了解特定建筑 研究助理 谈圣婴 企业在行业中的位置，从而对其指标表现能得出更加符合行业特点的评 021 价，我们需要了解建筑行业整体在各个指标上的表现，并通过纵向对比 tanshy@ 各个指标在不同年份的表现，以了解建筑行业整体在货币充足性各方面 的趋势性变化，从而对行业本身的状况有所把握。 从各关键指标的表现来看，国企的货币量随资产规模上升显著，而民企 货币占比波动较大，且对短债的覆盖明显不及国企；国企尽管资负率较 高，但银企关系明显好于民企，且财务弹性仍有向上趋势。近年随着上 游钢材、水泥价格走高，国企、民企盈利空间均下滑，但民企毛利率波 动更大，近期下滑显著，现金流乃至账面货币变脸的风险相对更大；而 [Table_Report] 相关研究 从回款质量上来看，国企的回款效率明显好于民企，但2016 年开始承 接较多 PPP 项目使得国企的回款速度有所下滑，这一点在部分民企身 1．以货币充足性为着眼点看建 上亦有所体现。 筑企业信用状况--建筑行业  从货币充足性各关键点的表现出发，筛选建筑主体。结合货币充足性各 系列之一 方面的现状与趋势 （国企、民企各指标中枢水平详见正文），以及在当 前上下游的情况，应当选择货币充足、业务稳健，安全垫较厚的建筑企 2 ．三分法视角下，18 年CPI 业。在原材料价格升至高位，而房地产企业未来面临潜在的销售、融资 有多高？ 双重下滑，基建业务则从2016 年开始更多新增PPP 项目，在上述背景 3 ．房地产物业费类ABS 怎么 下，建筑企业一方面盈利空间受到挤压，另一方面回款速度可能降低。 看？--房地产ABS 信评系列 去年还发生了建筑企业因资金紧张而债券违约的事件，在这种情况下， 之二