弘则弥道_2018-08-15_商品期货的研究视角.pdfVIP

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司●FICC研究 商品期货的研究视角 施琪 2018年08月 1 弘则研究是中国资本市场最优秀的独立研究机构，以研究为内核，为国内及海外的机构投资者提供宏观经济、大类资产、 新兴行业及公司分析和投资策略服务。 公司本着独立客观，踏实前瞻的研究态度，主要服务于专业的机构投资者、企业、交易所和政府等非盈利组织。弘则研 究的公募基金客户群体覆盖了国内位居前五十位的基金公司。弘则也为大型央企和优秀民营企业提供研究咨询服务，包 括有色、化工、煤炭、钢铁多个品种的全国最大贸易商和厂商。 公司核心团队拥有优异的教育背景以及平均8年以上的金融研究或行业经验，并曾在目前市场上有影响力的投资咨询机 构担任核心业务或管理职位。现有70余人的团队，总部位于上海，并于2016年6月成立了美国办公室。 从一些感悟说起  永远记住，商品是一阶资产，它意味着…  不要用月度同比做平衡表，并拿月度同比试图预测价格  供需绝对值的变化更重要，而这包含参与者的行为，生产、消费和中间贸易  月度价格的波动，往往来自贸易商的库存摆动，所以拿月度价格波动，去说经济的 好坏，容易犯错  需求往往匀速变动的，供给和库存则是台阶式的  需求年度增速从4%下滑至1% ，价格一定会跌吗？ 3 宏观对工业品的影响  供给和库存是台阶式的，所以很多时候市场交易的往往是供给和库存  但在2005-2016年，商品价格与反应需求的宏观数据相关性极强，“工业品看需求” 这句话深入人心。  但宏观数据往往是同比概念，怎么匹配到偏环比概念的商品价格上面？  宏观对商品起到主要影响：1 ）当需求增速明显上下波动的时候，比如10%一个月下 降到5%，市场基于10%的趋势预期备货，5%的快速下滑，倒逼库存回摆；2 ）需求负 增长。当然上述两点的前提是，供给是市场化行为。 0.7 全国新开工增速（12mma，YoY ） 550 0.6 华东水泥价格（右轴） 500 0.5 450 0.4 0.3 400 0.2 350 0.1 300 0 250 -0.1 -0.2 200 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 / / / / / / / / / / / / / / / / / 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1