华夏上证行业etf风格轮动策略之一：——利用债券ytm打造行业风格导航仪.pdfVIP

基金研究 基金研究 证券研究报告 专题研究 华夏上证行业 ETF 风格轮动策略之一： ——利用债券 YTM 打造行业风格导航仪  核心假设：一切金融资产的买卖均来自于对未来市场走向的预测，预测的准确性是 回报高低的关键。一些人自上而下，利用宏观数据预测金融市场，但失于发布频率 和时点滞后性；一些人自下而上，对股市数据进行挖掘，但失于参数敏感性和指标 前瞻性。本文假设债券市场机构投资者具有更强的市场预测能力，同时交易市场相 对隔离，其行为不会直接影响股市表现而造成指标失效。另外，其市场观点通过实 际交易来传达，有效性理应强于卖方机构通过研究报告等非交易手段所传达的市场 观点。我们创新性的提出使用债券到期收益率来测度机构投资者隐含市场观点，并 以此来指导行业选择。  策略逻辑。重资本行业资产负债率较高，对于利率和资金供给的敏感性较强，因此 当资金面趋松，市场利率下行时，重资本行业受惠力度高于轻资本行业。相应的， 当资金面趋紧时，轻资本行业不易发生贷款偿付或者后续投资无法跟进等问题，所 受的影响相对更小。股价等于市盈率乘以盈利，在市盈率不发生显著变化的前提下， 当盈利提升时，市盈率较高的行业股价提升幅度更大，反之则反然。当然，盈利走 强带动股价提升的前提是市盈率不发生显著变化，行业估值水平的稳定性也是不容 忽视的要素之一。按照资本密集度高低，可将产品分为重资本品种（金融、材料、 能源）和轻资本品种（医药、消费）；估值水平随时间变动的幅度较大，我们基于 决策月上月末的实际估值水平来加以动态区分。隐含预期的评价指标包括资金面指 标和盈利面指标两类。前者包括银行间 1 年期国债到期收益率、1 个月 SHIBOR、 3 个月 SHIBOR，后者包括银行间AAA 级 5 年期企业债和 AA+级 5 年期企业债与 银行间 5 年期国债到期收益率之差，以及银行间 5 年期国债与 1 年期国债的期限 利差。  ETF 选择方法。在每个月初观测机构投资者预期评价指标，当资金面趋松且盈利上 行时，选择重资本行业中估值水平较高，且估值稳定性强的行业；当资金面趋松且 盈利下行时，选择重资本行业中估值水平较低，且估值稳定性强的行业；当资金面 趋紧且盈利面上行时，选择轻资本行业中估值水平较高，且估值稳定性强的行业； 当资金面趋紧且盈利面下行时，选择轻资本行业中估值水平较低，且估值稳定性强 的行业。  轮动策略效果检验。基于债券 YTM 的行业轮动策略整体来看取得了不错的效果， 换仓并不频繁，保持策略稳定性的同时也降低了交易成本对于收益的拖累。无论是 累计收益，还是各年度收益，扣费后轮动策略都明显战胜比较基准，月度胜率达到 57.41% ，且呈右偏分布。轮动策略较好的把握的每个月的强势行业，在大部分时 间所选行业业绩排名靠前。轮动策略对于市场环境的依赖性较弱，在各种条件下均 能以相对稳定的概率战胜比较基准。轮动策略收益的波动性高于比较基准，但是在 承担更高风险的同时也换得了更高的投资回报，风险调整后收益较之比较基准高出 1 倍以上。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基金研究 ·专题研究 1 1. 研究范围和目的 华夏基金公司于 2013 年 3 月 28 日发布了5 只行业 ETF，并于2013 年 5 月 8 日起 上市交易。这 5 只行业 ETF 风格迥异，既有覆盖周期行业的上证能源 ETF、上证材料 ETF 和上证金融 ETF，也有覆盖防御性行业的上证消费 ETF 和上证医药 ETF。由于A 股市场 风格轮动效应非常明显，同时 ETF 可在二级市场交易，交易成本较低，因此差异化的风 格特征使得华夏基金旗下的 5 只行业 ETF 非常适合作为轮动策略的操作标的。本文的目 的即是为投资者提供一个基于华夏 5 这一行业 ETF 的轮动交易策略