山鹰纸业-深度调研和分析报告-海外，长期成本优势.pdfVIP

[Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 山鹰纸业 （600567 ） 造纸/轻工制造 发布时间：2019-10-13 证券研究报告 / 公司深度报告 买入 积极布局海外，龙头不改长期成本优势 上次评级：买入 报告摘要： [Table_Market] 股票数据 2019/10/11 6 个月目标价（元） 3.89 [Table_Summary] 收盘价 （元） 3.16 长期纸价将趋于稳定，行业集中度持续提升利好龙头。电商业务带动快 12 个月股价区间（元） 2.97 ～4.40 递业务高速增长，催化包装纸增量需求，政策助推行业发展，未来增长 总市值（百万元） 14,488 空间大。环保限产和供给侧改革导致供给端增速放缓。未来包装纸需求 总股本（百万股） 4,585 A 股（百万股） 4,585 增长空间大同时供给端增量有限，预计长期纸价将趋于稳定。环保政策 B 股/H 股（百万股） 0/0 趋严加速落后产能出清，行业集中度持续提升利好龙头。 日均成交量（百万股） 22 积极布局海外原材料+ 自备电厂建设，龙头成本优势凸显。公司通过轻 历史收益率曲线[Table_PicQuote] 资产模式布局海外废纸浆，在北美凤凰纸业启动 12 万吨废纸浆生产线 的技改项目，与东南亚合作伙伴预计于今年年底开展 30 万吨废纸浆项 山鹰纸业 沪深300 目的合作，至年底将拥有42 万吨废纸浆产能。18 年收购欧洲废纸贸易 34% 商 WPT ，掌握欧废采购渠道，将有利于维持欧废采购价格的稳定和保 26% 证充足的原材料供给。公司的自备电比例不断提升，从2017 年的60% 18% 提升至目前的 80% 。上半年共启动了马鞍山、浙江海盐、湖北荆州三个 10% 固废电厂的项目建设。其中湖北荆州热电联产项目预计每年可节省电力 2% 成本 2.14 亿元。通过海外积极布局原材料和提高自备电比例，公司成 -6% 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7 本优势将不断凸显。