耶鲁大学捐赠基金成功运作之道.docVIP

PAGE PAGE 1 耶鲁大学捐赠基金成功运作之道 　　摘要：耶鲁大学捐赠基金运作的成功业绩为耶鲁大学的发展奠定了不可撼动的地位。本文系统探讨了耶鲁大学捐赠基金发展的历史、理念、策略及捐赠基金的运作机制，提炼了耶鲁大学捐赠基金运作的成功经验，在此基础上提出了建立有中国特色大学基金的必要性、可行性和亟待解决的若干政策问题。 　　关键词：大学捐赠基金；运作实践；耶鲁大学 　　耶鲁大学的发展和辉煌众所周知，不仅让高等教育界瞩目，也让高等教育领域之外的人叹为观止。但是研究和深知耶鲁大学基金辉煌的人，却要少的多。其实，耶鲁大学的成功与其捐赠基金息息相关。一笔富可敌国的捐赠基金才是耶鲁克敌制胜的秘密武器。[1]何谓大学捐赠基金？大学捐赠基金（UniversityEndowment）是指由大学长期拥有，通过投资产生收益来满足组织发展需要的资金的总和。大学捐赠基金虽然与募捐和基金投资相关，但却不完全是一个简单的财政或金融投资问题，而是当代耶鲁大厦的坚实基础。因为基础坚实，耶鲁大学方可傲然群雄。20年来，耶鲁捐赠基金平均17.2%[2]的净收益率使耶鲁位居世界一流大学捐赠基金收益排名的榜首。如此骄人的业绩为耶鲁在教学、科研、吸引优秀生源和知名教授以及创建优质校园环境方面提供了坚实的后盾。巨额捐赠基金对耶鲁大学的作用特殊，不仅可以帮助大学招贤纳士（最优秀的生源和顶尖水平的教授团队），还可以使大学保持独立性、增强稳定性并有能力应对财政困难和经营困境。 　　一、耶鲁大学成功运作捐赠基金为世人所瞩目 　　耶鲁大学悠悠三百年史，一开始就与社会捐赠难以截然分开。1716年英国东印度公司高层官员埃里胡?耶鲁（ElihuYale）向当时具有浓厚教会性质的耶鲁学院捐赠了417本书籍和英王乔治一世的肖像及纹章，这是耶鲁大学获得的第一笔“厚礼”。为感谢耶鲁先生，学院更名为“耶鲁学院”，以示纪念。耶鲁大学捐赠基金由此一路发展而来，不断壮大，直至今日的辉煌。耶鲁捐赠基金的历史发展主要经历了三个阶段。（1）早期积累阶段（19世纪初—20世纪中叶）。耶鲁在早期发展的前100年中，获得的大部分捐赠基金是以书籍、原材料、土地为主的实物捐赠。随着历史的发展，两位信托代理人和耶鲁大学的财务主管在纽黑文创建了“雄鹰银行”，并将大部分的捐赠基金投资于该银行的股票。不幸的是，1825年“雄鹰”破产，耶鲁大学捐赠基金严重亏损，折损率达90%。1831年，耶鲁大学捐赠基金迎来了新的转折点。这一年，耶鲁成功募集到10多万美元的捐款，扩大了耶鲁捐赠基金的储备。19世纪后半叶，耶鲁将71%的捐赠基金投资于债券，房地产和股票投资仅占16%和13%,基金发展缓慢。20世纪初，耶鲁大学的捐赠基金快速发展，增加到530万美元。[3]（2）基金管理稳定和发展期（20世纪中叶—20世纪80年代）。20世纪中叶，诺贝尔经济学奖得主哈里?马科维茨的“现代投资组合理论”为基金投资提供了“锦囊妙计”。福特基金会等纷纷效仿并大胆运用“组合投资”理念。耶鲁大学顺势对捐赠基金管理进行一系列重大改革。首先，耶鲁调整了投资分配的比例，收窄了对长期回报率较高的股票投资，这是对1929年金融危机的反思，也是为了提高对未来投资风险的抵御能力。随后，耶鲁成立了基金管理与研究公司（EMR）,将捐赠基金管理权外包给这个新成立的带有私营性质的公司来经营。19世纪六七十年代，耶鲁基金进入了投资不顺期。股票市场低迷和持高不下的通货膨胀使捐赠基金增长缓慢，捐赠基金的收益对耶鲁大学财政收入的贡献率不断下滑，离捐赠基金预期目标相差甚远。1982年，耶鲁大胆决策，终止与EMR的合作关系，回到传统的投资方式，将股票投资提高到基金投资总额的60%，将债券投资确定在40%。（3）耶鲁“基金帝国”的诞生（1985年至今）。1985年，耶鲁大学聘任华尔街金融操盘手大卫?斯文森(DavidF.Swensen)担当耶鲁首席投资官。斯文森凭借独特的投资理念、果敢的投资决策风格、极大的团队领导魅力等特点使耶鲁的基金业绩遥遥领先于同行业之首。在为耶鲁大学投资战场服务的20年中，斯文森及其团队所创造的附加值在业界称雄，基金发展最为稳健。[4]耶鲁基金（theYaleEndowment）被业内称作全球最重要的大学教育基金之一，其投资回报在业内的名誉不亚于耶鲁大学本身在学术界的地位。如图1所示，耶鲁大学捐赠基金市值在20多年里增长了11倍之多，从1985年的近20亿美元增长到2007年的近230亿美元。耶鲁基金每年对大学总预算的贡献率从1985年的10%增加至2009年的45%，流入耶鲁大学的资金平均每日净增近300万美元，是美国运作最成功的学校捐赠基金。耶鲁大学投资委员会主席、高盛银行的投资专家查尔斯?埃利斯(CharlesD.Ellis)将耶鲁大学的成功经验概括为