汽车行业深度报告：乘用车行业Q4会复苏么.pdf

行 业 乘用车行业Q4 会复苏么？ 研 ——汽车行业深度报告 究 投资摘要： 评级 增持 （维持） 前期市场普遍认为乘用车行业将于2019 年下半年复苏，但7-8 月零售 销量增速分别为-16.9% 、-17.6% ，使得市场对行业拐点能否如期到来 2019 年09 月25 日 产生怀疑。为回答乘用车行业 Q4 会不会复苏，我们从影响乘用车销 量的因素切入，研究本轮下行周期销量下滑的主要原因： 曹旭特 分析师  2015.10-2017 年购置税优惠政策实施期间，在人均可支配收入增速 SAC 执业证书编号：S1660519040001 行 下降的情况下，乘用车销量增速分别为7.3% 、15%和1.8%，严重 透支了后市需求，使得行业整体承压； 王敬 研究助理 业  2018 年宏观经济增速放缓，一线到五线城市人均可支配收入增速较 wangjing@ 深 17 年分别下降0.07 、0.4 、0.6 、0.7 和1 pct，三四五线城市受到冲 021 度 击更大，对未来收入预期的悲观使得乘用车消费降低； 行业基本资料  乘用车已变为房地产的后周期，17-18H1 低线城市房地产销售高增 研 长，对乘用车消费挤出效应明显。 股票家数 172 究 站在当下，进一步分析上述因素在2019 年的变化情况，结合19 年乘 行业平均市盈率 23.82 用车市场自身特点来判断乘用车行业能否在下半年触底反弹。我们认 市场平均市盈率 17.19 为9 月终端零售承压，10 月有望同比转正。原因有以下四点：  我们将购置税优惠政策实施期间的人均可支配收入进行修正，修正 行业表现走势图 后人均可支配收入与乘用车销量增速拟合效果较好，我们认为修正 后人均可支配收入增速回归到正常水平有望带动乘用车销量提升； 30% 20%  通过测算，2015-2017 年购置税优惠政策透支需求已经完成消化； 10%  三四五线城市受房地产抑制的乘用车需求有望在 19Q4 得到释放； 0% 申 -10%  5-6 月国五清库期间透支约67 万销量，7-8 月消化45 万，仍剩约 -20% 港 余20 万，预计9 月零售同比下滑 10-15%。10 月起，零售销量在 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 证 去年低基数的基础上，随着下游需求回暖，有望同比转正。