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2019-10-27 证券投资 第二章股票 第三节 股票的估值分析 投资 2019-10-27 一、股票的估值定价 基本分析方法告诉我们,股票有它的内在价值。在投资之前,需要将股票的内在价值与市场价格加以比较: 当投资者认为一只股票的价值高于它的市价时,他应该考虑买入该公司的股票，因为股票被低估； 在认为价值低于市价时,他应该考虑卖出该公司的股票，因为股票被高估。 投资 2019-10-27 研究股票的估值定价,实质是研究股票的内在价值,再通俗一点,股票估值就是计算股票的理论价格。 知道了股票的理论价格,我们投资决策的过程就变得完整了: 分析股票定价→比较理论价格与市场价格→作出买卖决策。      投资 2019-10-27 股票的估值定价方法常用的主要分为绝对估值法和相对估值法两类： 绝对估值法: 现金流贴现估价法，可再分为：如股息贴现法、自由现金流贴现法。 相对估值法：相对比率估价法，有许多种,如市盈率估价法、市净率估价法、市销率估价法等。 这些方法都从不同的角度探讨了股票的估值定价问题。 投资 2019-10-27 二、贴现现金流法 贴现现金流法是一绝对估值定价方法。由于相对估值法受同类公司的影响比较大,在市场低迷或高涨的时候容易被整体低估或高估。本节介绍的贴现现金流法,主要是对公司绝对内在价值的评估。 贴现现金流模型的理论基础是任何资产的内在价值,是由这种资产的拥有者在未来时期中所能得到的现金流决定的,换句话说,即任何资产的价值是等于其预期未来全部现金流的现值的总和。      股票估值的难点 1、未来股息收益不确定 2、贴现率的确定错综复杂，因为不同行业现金流及贴现率状况都不同 3、股票无期限——最大的难点，通常以某企业生命周期估算为有期限 4.股权控制价值难以量化 投资 2019-10-27 投资 2019-10-27 贴现现金流法的公式如下:      上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表示在未来时期以现金形式表示的每股股利或其他现金流；k表示在一定风险程度下现金流的合适的贴现率。      （一）现金流贴现模型 投资 2019-10-27 实际中,在应用上述公式确定股票的内在价值时存在一个困难,即必须预测未来所有时期的股利或其他现金流,这几乎是不可能的,而且普通股票并没有固定的生命周期。因此我们在使用贴现现金流模型时通常加上一些假定将模型简化,从而形成了不同的模型。一般用的比较多的有零增长模型、不变增长模型等。      投资 2019-10-27 零增长模型是假定在未来无限期内每年支付的股利都是一个固定数值,即股利零增长,这样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推导):      上式中:V表示股票的内在价值； 表示在未来无限期内每年支付的股利；k表示贴现率,可理解为投资者要求的必要的收益率。      （二）零增长模型（g=0) 投资 2019-10-27 （银行一年利息率） 股票的理论价格 例4：每年分配股利2元，最低报酬率为16％， （元） 投资 2019-10-27 （三）不变增长模型 1. 公式 实际利率 = 名义利率 - 居民消费价格指数（CPI） 投资 2019-10-27 不变增长模型是假定未来支付的股利每年均按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推导):      上式中: 表示第零年支付的股利, 表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增长率；k表示贴现率。      投资 2019-10-27 例5：ABC公司报酬率为16％，年增长率为12％， D0＝2元， D1＝2×（1＋12％）＝2.24元， 则股票的内在价值为： （元） 投资 2019-10-27 市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市价与其最近一期（或未来一期）的每股收益的比值，其单位是“倍”。 三、市盈率估价法 （一）个股市盈率分析(价格盈利比模型) 市盈率 = 当前每股市场价格 每股税后利润 投资 2019-10-27 市盈率指标的现实意义 市盈率指标的现实意义是指，假设某上市公司的每股收益保持不变，投资者通过企业税后利润完全回收二级市场的投资成本所需的年数。 市盈率指标的优越性 （1）综合性 （2）动态性（3）相对性 市盈率指标的局限性 由于经营环境的变化，企业收益并不稳定。 投资 2019-10-27 市盈率指标的种类 静态市盈率 静态市盈率 = 当前每股市场价格 上年度每股税后利润 动态市盈率 动态市盈率 = 当前每股市场价格 预计本年（或未来某年）度每股税后利润 投资 2019-