20140827-大连蜂巢投资-马应龙(600993)上市公司投资价值深度分析报告.pdfVIP

HCIC 创新 分享 奉献 马应龙（摘要） 产品介绍：所有剂型的治痔类药物（收入占比 40% ，利润占比 70%，涵盖处方药和非 处方药），国内治痔领域第一品牌，零售市场份额45% ，医院市场份额17%。国家基药独家 品种（400 年中药秘方），过去五年收入增速21.7% （同期行业15%）。其他业务有药品批发 零售（收入占比45% ，利润占比10%），集中于武汉地区；医疗服务（肛肠专科医院）和药 妆处于起步阶段。 公司介绍：国有高新技术企业，2004 年5 月主板上市，控股股东中国宝安(主板上市， 000009) ，董事长陈平（管理派），管理层兼具管理派和技术派特点（无股权激励，新开药妆 业务部分人员持子公司股份），2012 年销售收入 15.42 亿，净利润 1.67 亿；2006-2012 年销 售收入增速为 19.2%，营业利润增速 13%；2013 年治痔类药物平稳增长，商业收入下滑， 预计全年收入增速5%左右，利润增速稍好于收入。九次平均分红率20.82% 。 行业介绍：公司医药工业所属OTC 行业，典型技术密集型特点，无明显周期性；治痔 类领域，随着发病率上升细分行业平稳增长，零售市场渗透率较高份额提升有限，受益于诊 疗向农村下沉以及控药费改革，基药产品在医院市场需求量在提升；民营医院属于资本密集 型，受政策支持，社会办医潮兴起，属朝阳产业，人口老龄化、收入增长加城镇化、结构转 型下第三产业受益等多方面因素支撑医疗服务行业高增长，但配套政策上的诸多不完善对行 业发展存在一定限制；药妆市场潜力巨大，我国药妆占化妆品比重 20% ，发达地区 60% 以 上，中药企业进军药妆的独特优势充分受益行业增长。 竞争格局：OTC 行业竞争重点是终端覆盖能力、渠道、品牌以及丰富产品线，公司治 痔类药品覆盖全国所有零售药房、渠道建设较好，治痔领域第一品牌（认可度高），产品系 列齐全，整体份额27% （零售领域45% 、医院领域17% ）。但零售领域格局基本稳定，公司 继续大幅扩张可能性小（各企业药品无明显疗效差距，马应龙用药综合成本低）；民营医院 行业起步晚，格局分散，主要竞争对手肛泰集团 （18 家连锁，起步早发展好，竞争力明显）， 公司凭借品牌优势通过收购，开展肛肠专科医院（已有六家连锁），未来通过外延式（每年 扩张3-5 家）和内部扩张（增加床位数、提高周转率）扩大业务；药妆市场空间大但80%市 场被外资占据，国内企业起步晚缺陷明显，主要中药企业进军该领域，未来能否成功需时间 检验。 经营评价：公司以治痔类药物为主营，不断向医药流通、医疗服务和药妆领域延伸，丰 富产品线，目前实现了医药工业保利润医药流通保收入的业务格局。公司的战略目标为成长 （拓展医院渠道、开展肛肠医院、药妆），战略重点为技术（营销），战略选择为品牌；经营 效率较好，经营效益好，经营风险小，盈利和收入增速高于同行，盈利质量较好，战略执行 较好，具备一定竞争力，但长期要看市场和时间检验（医院以及药妆）。 前景评价：OTC 行业中期增速 15%左右，长期增速 10%，公司的治痔类产品中期零售 渠道拓展有限，医院市场放量明确，中期增速高于行业，能达到 20% ，另结合公司药品零 售维持稳定，医疗服务不断发展以及药妆领域的延伸，综合来看公司中期增速 15%。公司 几倍一定竞争力，未来发展重点领域行业环境和空间均较大，长期成长性 15%。 1 / 27 请务必阅读正文之后的声明 HCIC 创新 分享 奉献 马应龙（目录） 一、公司简介3 （一）、经营项目3 （二）、股权结构4