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深圳汇洁集团股份有限公司信息披露案例分析 深圳汇洁集团股份有限公司，2007年08月29日成立，经营范围包括服装服饰产品及服装原辅材料的设计、技术开发、生产（子公司另行生产）与销售及其它国内贸易（以上不含专营、专控、专卖商品）等。 公司规模： 排名 代码 简称 总市值(元) 流通市值(元) 营业收入(元) 净利润(元) 37 002763 汇洁股份 72.3亿 18.1亿 5.43亿① 7829万① 行业平均 93.9亿 64.0亿 6.68亿 7953万 行业中值 68.0亿 48.8亿 3.61亿 1635万 1 600398 海澜之家 491亿 167亿 51.3亿① 9.58亿① 2 600177 雅戈尔 392亿 341亿 55.6亿① 25.7亿① 3 601718 际华集团 305亿 305亿 55.6亿① 2.03亿① 4 002563 森马服饰 292亿 198亿 19.2亿① 2.44亿① 5 000018 神州长城 219亿 48.8亿 9.25亿① 7598万① 由上表可以看出汇洁股份同行业领先水平还有一段差距，尤其是与海澜之家的差距特别明显。 汇洁重要的竞争对手，也是有详细可比数据的竞争对手是港股上市的安莉芳控股。 安莉芳创办于1975年，于2006年在香港上市，旗下拥有安莉芳、fandecie、LizaCheng 等品牌系列。安莉芳2005-2014年十年间的营收复合增长率为15.8%，2014年公司营收同比增长6.9%至24亿港币，利润同比小幅下滑至1.88亿，2015年上半年公司营收同比增长12%，利润同比增长16%。公司毛利率常年维持在80%以上，14年末高达82.3%，负债率为27.6%，ROE为11.15%，相比过去略下滑1个多百分点。公司高毛利低ROE主要是因为中高档内衣的销售速度相比低端产品更慢（内衣本来也不算是快消品，更换频率不是非常高），导致公司资产周转率较慢（14年公司存货同比增长27%至7.2亿，这也是ROE下滑的原因，应收款增速保持较好，基本低于营收增速，14年末为1.48亿）。 安莉芳的收入和利润均略高于汇洁股份，ROE低于汇洁主要是负债率更低，杠杆更低。其他资产质量方面的数据两者基本类似。 汇洁股份上市后PE一度高达73.6倍，PB高达7.4倍，PS为6.3倍，大跌后，目前PE接近40倍，PB 4.5倍，PS为4.7倍，而历史上，安莉芳的PE几乎从未超过20倍，PB更是在2倍以下，PS则在1附近徘徊。现在安莉芳的PE为8.8倍，PB为0.95倍，PS为0.7倍，相比汇洁，估值极低，两地的风险偏好是以5-10倍的差距来衡量的。本人目前持有少量安莉芳控股。我认为在汇洁上市、深港通即将开始的情况下，安莉芳价值会重估，公司极低的估值显然要比汇洁更具吸引力。 总之，汇洁和安莉芳极高的毛利率（同期A股服饰公司平均销售毛利率为37.2%）告诉我们一个事：内衣行业是一个暴利行业，用极少的布料赚到很多的钱。另外，这些年随着消费的升级和中国女性观念的开放，中高档的内衣丝袜的销量增速越来越快（本来女性的钱就是最好赚的）。我认为内衣行业是一个非常好的生意，行业内龙头公司汇洁和安莉芳是非常优秀的公司。 经营分析 服装服饰产品及服装原辅材料及饰品、化妆品、鞋、帽、袜类、日常家居用品等的设计、技术开发、生产(子公司另行生产)与销售及其它国内贸易(以上不含专营、专控、专卖商品)、不动产租赁、物业管理等;经营进出口业务(法律、行政法规、国务院决定禁止的项目除外,限制的项目须取得许可后方可经营);兴办实业(具体项目另行申报);信息咨询(不含人才中介服务及其它限制项目) 主营构成分析 2015-12-31 主营构成 主营收入(元) 收入比例 主营成本(元) 成本比例 主营利润(元) 利润比例 毛利率(%) 按行业分类 服装生产销售 18.8亿 99.62% 5.84亿 98.81% 13.0亿 100.00% 68.93% 其他(补充) 708万 0.38% 706万 1.19% 1.95万 0.00% 0.28% 按产品分类 文胸 10.9亿 58.00% 2.87亿 48.58% 8.08亿 62.30% 73.76% 保暖衣 2.91亿 15.43% 1.10亿 18.67% 1.81亿 13.95% 62.10% 内裤 2.46亿 13.02% 7427万 12.56% 1.71亿 13.22% 69.77% 其它 2.03亿 10.77% 7741万 13.09% 1.26亿 9.71% 61.93% OEM 5251万 2.78% 4194万 7.09% 1056万 0.81% 20.12% 按地区分类 华南地区 7.59亿 40.21% -- -- -- -- -- 华东地区 4.17亿 22.