两种买卖价差估计渐近性质的比较.PDFVIP

年 第 卷 第 期 两种买卖价差估计渐近性质的比较 高 扬王明进 本文从理论上分析比较了两类有效买卖价差 估计的 统计性质即的协方差估计 和最近由 提出的基于 最高价和最低价得到的估计 与以往文献中采用估计价差与基准价差的相关系数来衡量和 比较不同估计的优劣表现的做法有所不同本文通过推导并对比两种估计的偏差均方误差 及其在大样本下的性质从而在理论上证明了基于最高价和最低价的价差估计精度的确高 于 的估计并通过随机模拟对上述结论进行了验证 流动性买卖价差波动率价格极差渐近性质 一 引 言 流动性是金融市场微观结构理论的重要内容买卖价差则是最常用的流动 性衡量指标 价差越小立即执行交易的成本越低市场流动性越好 买卖价差按照定义可以区分为报价价差 和有效价差 等 其中报价价差是指做市商报出的卖出价和买入价的差值是 可以直接观测到的数值有效价差则是指订单的成交价格与订单到达时市场的 均衡价格之间的差值 由于在现实的交易中很多交易发生在报价范围内 因 此有效价差被认为比报价价差更加合理地度量了交易者的真实交易成本 但是市场的均衡价格通常是不可直接观测到的 高扬北京大学光华管理学院博士研究生王明进北京大学光华管理学院教授博士生导师 通 信作者及地址王明进北京大学光华管理学院 号楼邮编 本文得到国家自然科学基金项目 基于价格极差的波动率模型 的资助 论文结果曾在第九 届中国金融学年会 年 月 日浙江杭州 上报告 第 期 高扬王明进两种买卖价差估计渐近性质的比较 因此需要根据既有的交易信息对有效价差进行估计 在可以得到高频交易数 据的情形下人们往往使用买卖报价的中间价来替代均衡价格从而获得对有效 价差的估计而在无法获得高频数据的时候则需要根据收盘价格及成交量等 低频交易信息来估计有效价差 基于低频价格信息估计有效价差的最经典的结果来自于 在 的价格模型里成交价格 或者说观测价格是在均衡价格的基础上按照交 易是由买方还是卖方发起相应地加上或减去有效价差由此根据成交价格改变 量的样本自协方差函数即可构造出对有效价差的估计 此后许多学者对 的工作进行了各种改进例如 认为在的价格模型中应该考 虑到交易方向的序列相关性 进一步考虑了存在不交易的可能性 及其影响 针对的模型给出了基于 抽样的贝 叶斯估计方法等 此外 以及 等通过将交易指示量与价格变化和交易规模等联系起来 分别提出了一些新的价格模型并由此给出了估计和分解买卖价差的方法 等 基于在非零收益率的交易日里知情交易发生以及在零收益 率的交易日里知情交易未发生的假设下提出了等估计有效价差的思路 最近 根据序列相关价格聚类等基本思想提出了几种新的价差 估计形式 则依据 日内价格极差 即每个交易日最高 价和最低价的差值提出了估计买卖价差的方法 为了比较各种低频价差估计方法对流动性的度量效果不少学者往往借助 于由高频数据计算或估计出来的买卖价差作为基准并通过计算和比较不同低 频估计与基准价差之间的相关系数来对其进行评价 例如 比较了四种低频数据构造的买卖价差估计与基准价差之间的相关性发现 抽样估计优于其他三种估计 根据由低频数据估计的 价差 或价格响应 与高频基准价差 或基准价格