趋向性效应对投资行为的影响.docxVIP

PAGE 6 2011-2012下学期经济心理学期末研究设计 原创性 新颖性 可操作性 逻辑性 规范性 总分 趋向性效应对投资行为的影响 ——自豪心理与懊悔心理的误区 完成时间：2012年6月 趋向性效应对投资行为的影响 ——自豪心理与懊悔心理的误区 摘要：本研究试图证明，趋向性效应会对某些投资行为产生负面影响。研究者选取彩票投资中的自豪心理与懊悔心理作为研究对象，分析这两种情绪对投资决策的影响。在本研究中，被试者将参与有关购买彩票的实验。通过分析被试者购买彩票的不同情况，研究投资者（被试）的心理，得出研究结论。 关键词：趋向性效应；自豪心理；懊悔心理；彩票投资行为 文献综述 我们知道，寻求自豪以及回避懊悔的心理倾向会影响人们的行为，那么这种心理是如何影响投资决策的？举个例子，股民往往在过短的时间内出售盈利的股票，却较长时间的持有亏损的股票。经济学家Hersh Shefrin和Meir Statman将这一影响称作趋向性效应[1]，他们认为正是这一效应导致了上述现象。 美国的税收制度规定对投资收益征税，出售盈利股票意味着可以兑现投资收益，但也意味着要缴纳税款，这些税款会使投资收益减少；而出售亏损股票可以减少税收额，从而减少亏损，所以出售亏损股票才是收益最大化的策略[2]。因此问题产生了：大多数人是理智的出售亏损股票以获得最大收益，还是受到心理因素的影响在短期内出售盈利股票？分属不同门类的科学家们对此作了大量的研究，这些研究主要包括两方面的内容，一是对股票市场的调查， 二是对投资者交易情况的调查。 S. Ferris， R. Haugen 和 A. Makhija对价格改变时股票的交易量做了调查[3]。如果现实情况与趋向性效应相同，那盈利的股票成交量应该高于亏损股票的成交量，而他们的研究证明了这一点。Gary Schlarbaum等人调查了1964至1970年国家经纪行进行的75000项回转交易（股票买进后再将其售出），他的研究表明，长期持有的股票一般会亏损，而短期持有的股票大多会盈利[4]。持有时间少于一个月的股票年收益率为45%，而持有超过一年的年收益率只有4%，这说明投资者一般会尽快出售盈利股票。Terrance Odean研究了1987至1993年全美国的折扣经纪公司10000个账户的交易情况[5]，他发现投资者出售的盈利股票的几率比出售亏损股票的几率高50%。 趋向性效应的影响极为广泛，就目前已经进行的研究来看，芬兰、以色列、中国等许多国家的投资者投资行为会受到趋向性效应的影响。Mark Grinblatt和Matti Keloharju调查了19951至1996年芬兰的投资交易情况，他们发现股票损益发生的时间越近（比较上个周与上个月），出售盈利股票、持有亏损股票的倾向性越强[6]。Zur Shapira和Itzhak Venezia研究了以色列的投资者，发现被研究者出售盈利股票的时间周期是出售亏损股票时间周期的二分之一[7]。 从以上研究可以看出，避免懊悔、寻求自豪的心理会从两个方面影响投资者的财富。首先，由于投资者倾向于出售盈利股票而非亏损股票，所以需要多缴纳税款。其次，由于投资者过久持有亏损股票，且这些股票可能会持续下跌，因此投资者的投资组合收益率往往较低。Colin F. Camerer和 Martin Weber在学生当中设计了股票交易的实验，发现即使是从未涉足投资市场的人也不会遵从财富最大化策略，而是仓促出售盈利股票[8]，这进一步印证了趋向性效应。Andrea Frazzini通过研究趋向性效应和投资者对与公司有关的信息的反应，证明了趋向性效应不仅会对投资者个人产生影响，还会影响到整个市场[9]。 由于投资者购买股票的前提是人为风险能够被预期的回报抵消，如果股票没有达到自己预期的收益，甚至下跌，那么投资者是不愿意接受这种现象的，他们会抱着股票再回升的希望[10]。总的来说，人们在投资行为中会避免懊悔情绪，寻求自豪情绪（或者没有做到），这种心理倾向就导致了投资者过早的出售盈利股票，过长持有亏损股票，这种行为在一定程度上影响了投资者的财富。因此，趋向性效应会影响投资者在股票方面的投资决策，进而猜想可将其推演至更多的投资领域。 问题提出 最近一则爆炸性的新闻在坊间迅速流传：北京的一名彩民独中111注头奖，奖金总计达5.7亿元人民币。无数人惊叹于他的好运，但彩票投资，真的是靠运气吗？ 实际上，彩票是少数几个运气派不上用场的领域之一，是最后几个能够以小博大的行业之一，也是除了资本运营之外唯一能让人一夜暴富的途径。彩票之所以能够普及得这么快，与国家的提倡和支持是分不开的。彩票不像债券、国库券，需要几年之后才能得到相应的回报；也不像买卖股票，需要具备一定的经济实力并需承担相当的投资风险，购买彩票的风险性是很低的。以