光大保德信2007年第四季度投资策略报告.doc

PAGE PAGE 16 光大保德信2007年第四季度投资策略报告 一、宏观经济：偏热但不“过热” 9月27日国家统计局发布的宏观经济景气指数报告显示，受“城镇居民人均可支配收入”、“工业生产指数”、“工业企业利润”和“居民消费价格指数”等关键经济指标持续升温的影响，中国宏观经济预警信号首次亮起“黄灯”，步入偏热区域(红灯为过热、黄灯为偏热、绿灯为稳定)。 在三季度的策略报告中，我们指出如果固定资产投资同比增速达到30%以上，工业增加值达到20%以上，经济即处于过热的状态。目前固定资产投资同比维持在25%-30%、工业增加值同比维持在15%-20%的区间内，宏观经济继续保持高速增长的态势，虽然偏快,但还没有过热。在投资与贸易的推动下, 2007年GDP全年增速预计在11%左右。 图1：近年固定资产投资额月度同比增长与工业增加值月度同比增长 数据来源：Wind资讯，光大保德信研究 1－8月份，全国城镇固定资产投资66659亿元，同比增长26.7％。从各月度来看，该增速基本持平。从构成来看，设备制造业和资源类行业的投资增速均高于城镇固定资产投资增速。如设备制造业（包含工程机械等）的投资增速在50%以上，近年都很低于40%；电气机械（包括空调、冰箱等）的投资也很少低于40%。房地产开发完成投资14277亿元，增长29.0％。在城镇固定资产投资增幅稳步走高的同时，作为固定资产投资重要组成部分的房地产投资的增幅水涨船高，从2月末24.3％的累计增速一路上升到8月末的29.0％。 图2：近年固定资产投资额、制造业投资额、房地产投资额月度同比增长 数据来源：Wind资讯，光大保德信研究 这两个行业具有两个共同特征。其一，行业需求较旺。固定资产投资增加了工程机械的需求，居民消费升级增强了家用电器的需求，工业消费升级（质量提升）提高了对有色金属的需求，财富积累增强了对房屋的需求等等。其二，行业整合较快。行业整合的直接后果就是集中度提高，领先企业的定价优势和技术优势日益明显，这包括对成本上升的价格转嫁能力、基于领先技术和名牌的合理提价能力等等。 全国工业生产保持了高速增长态势。2003年－2006年，工业生产的增速分别为12.8％、11.5％、11.6％和12.5％，工业沿着经济增长周期的上升轨道稳健前行。今年1－8月份，全国规模以上工业企业实现利润15623亿元，同比增长37．0％。8 月份工业增加值增长有所放缓，但继续处于高位，同比增幅从7 月份的18.0%下降至17.5%，经季节调整后的季环比增幅从7 月份的22.1%下降至18.0%。出口增长走软可能是工业增加值增长放缓的原因。 图3：近年工业增加值的月度变动 数据来源：Wind资讯，光大保德信研究 下半年，在宏观调控政策作用下，固定资产投资增速有望减缓，但惯性作用导致其增幅仍将保持较高水平。主要是因为在建工程项目投资规模较大，上半年新开工项目投资明显反弹。同时，在党的十七大召开、地方政府换届以及奥运会临近的形势下，各地方上项目、增投资、促增长的热情不会明显降温；由于信贷充裕、利润增长，将导致民间投资继续活跃；国内经济增长和市场繁荣，也将吸引外商直接投资保持一定水平的增长。 由于CPI指数连创新高，通胀成为宏观调控的重点。8 月份，居民消费价格总水平同比上涨6.5%，超过7 月份当月涨幅5.6%，创下近10年来物价水平涨幅之最。从CPI 构成看，食品类价格上涨仍然是拉动CPI 上涨的主要动力，6.5%的上涨率中有5.9%是由食品价格引起的。而食品价格上涨当中又以肉类和禽蛋类为主，上涨49%，粮食价格上涨6.4%，食品类价格总体涨幅15.4%。中央政府加大了对生猪养殖的扶持力度，全国猪肉价格已经出现略微回落趋势，四季度又是生猪供应增加期，猪肉价格上涨的势头将得到控制。因此，8 月的CPI 数据应是年内高点，CPI进一步大幅上扬的可能性不大，预计四季度CPI 涨幅会有所回落。在粮价不出现较大上涨的情况下，明年的CPI上涨压力也会趋缓。 图4：价格指数的月度变动 数据来源：Wind资讯，光大保德信研究 近年来，我国各领域物价指数的变动呈现出“越是远离最终消费的生产过程波动越剧烈” 的特征。上游产业价格的波动性、涨幅均大于下游产业，市场需求主导了消费领域价格走向。 原材料、燃料动力购进价格指数的波动幅度和月均增长幅度都远大于工业品出厂价格指数和居民消费价格指数。而工业品出厂价格指数中的生产资料价格指数的波动幅度和月均增长幅度又远大于生活资料的出厂价格指数。按照价格上涨带动利润上涨最后推动工资上涨的逻辑，我们不难理解2003年以来燃料动力、黑色金属材料、钢材、有色金属、化工原料、木材纸浆和建筑材料等领域的公司利润大幅上涨的原因。而相比较来讲，2003年至今商品零售价格和居民消费价格的月均上涨幅