监督、首次公开上市释股策略与价格低估现象之研究.ppt

監督、首次公開上市釋股策略與價格低估現象之研究 ;壹. 緒 論;壹. 緒 論;壹. 緒 論;壹. 緒 論;貳. 基本模型 ;貳. 基本模型;貳. 基本模型;貳. 基本模型;貳. 基本模型;貳. 基本模型;貳. 基本模型;貳. 基本模型;貳. 基本模型;貳. 基本模型;貳. 基本模型;貳. 基本模型;貳. 基本模型;貳. 基本模型;貳. 基本模型;貳. 基本模型;貳. 基本模型;參.控制權沒有流動市場的IPO釋股策略與價格 ;一、企業主的最佳釋股策略;在積極投資人誠實揭示的情況下，由於 與 皆為正數，(11)式顯示，企業主的???期財富將會與 、 成反向線性關係，即企業主釋出的持股比率越高，其預期財富將會越少。因此，企業主IPO的最佳預期財富將發生在給予第 位可以為其帶來最佳利益的積極投資人的持股比率 ， =1，與散戶投資人 的點上。 ;此結果表示，企業主的最佳釋股策略為，只要釋出足以讓積極投資人可以有機會監督、控制公司，提升公司價值所需的最低水準，以及符合IPO分散持股要求的最低水準即可。 ;命題1：在控制權沒有流動市場的拍賣競價情形下，企業主對積極投資人的最佳策略為釋出可以讓其取得有效監督的最低持股比率，對散戶投資人的策略為釋出最低符合IPO持股分散要求的水準。 ;二、價格低估現象探討;二、價格低估現象探討;二、價格低估現象探討;二、價格低估現象探討;二、價格低估現象探討;肆、控制權具有流動市場的IPO釋股策略與價格 ;肆、控制權具有流動市場的IPO釋股策略與價格;肆、控制權具有流動市場的IPO釋股策略與價格;肆、控制權具有流動市場的IPO釋股策略與價格;肆、控制權具有流動市場的IPO釋股策略與價格;肆、控制權具有流動市場的IPO釋股策略與價格;肆、控制權具有流動市場的IPO釋股策略與價格;肆、控制權具有流動市場的IPO釋股策略與價格;當 =0時，(18)式所得到的結果與(11)式相同；當 0時，(18)式顯示，由於 ，(18)式的第二項將會因更多持股的釋出而使企業主獲得更多預期財富，可是更多持股的釋出卻會使第一項的預期財富減少，在0 1的情況下，第一項下降的幅度將會比第二項提高的幅度大，亦即整體而言，釋出更多持股反而會降低企業主的預期財富。 ;肆、控制權具有流動市場的IPO釋股策略與價格;二、價格低估現象的探討;二、價格低估現象的探討;當0 1時，由 0以及 等條件，可知 為正數。比較(19)式與(13)式，???以發現 IPO價格低估幅度，將因鉅量持股交易市場具有流動性而變小，並且 愈大，價格低估的幅度愈小， 愈小，價格低估的幅度愈大。 ;二、價格低估現象的探討;二、價格低估現象的探討;伍、私人利益對IPO釋股策略與價格低估現象的影響 ;一、控制權沒有流動市場的IPO釋股策略與價格 ;由(2)式可以得到散戶投資人的預期財富為： [ ];由(3)式可以得到企業主的預期財富為： ;按照附錄推導過程，可以將(22)式寫為(23)式 { } (23) ;(23)式的結果與(11)式完全相同，亦即企業主的最佳釋股策略仍然是 ，並沒有因為考量企業主與積極投資人的私人利益而改變。由於(23)式與(11)式完全相同，可以獲知在控制權沒有流動市場的情況下，價格低估的現象，亦不為因為企業主與積極投資人私人利益的考量而改變。 ;二、控制權具有流動市場的IPO釋股策略與價格 ;(21)式需重寫為：;(22)式需重寫為： ;同樣的，按照附錄四的相似推導過程，可以將(26)式企業主的預期財富重寫為(27)式，並確定(27)式存在有最大解： ;(27)式的結果與(18)式相同，企業主的最佳釋股策略仍然為 ， ，並沒有因為考量企業主與積極投資人的私人利益而改變。同理，由於(27)式與(18)式相同，可以獲得價格低估的現象亦不會因為企業主與積極投資人私人利益的考量而有所改變的結果。 ;命題5：企業主的最佳持股釋出策略與IPO價格低估現象，並不會因為企業主與積極投資人私人利益的存在而有所改變。 ;陸、結 論 ;陸、結 論;陸、結 論