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第２５卷　 第６期 审 计 与 经 济 研 究 Ｖｏｌ．２５，Ｎｏ． ６ ２０１０年１１月 ＪＯＵＲＮＡＬ ＯＦ ＡＵＤＩＴ ＆ ＥＣＯＮＯＭＩＣＳ Ｎｏｖ． ，２０１０ 新股发行市场的审计师选择 ———来自２００６ 年—２００８年的数据 １ ２ 肖小凤 ，唐　 红 １． 　 ４１００７９ ２． 　 ４１０２０５ （ 湖南大学 会计学院，湖南 长沙 ； 湖南财经高等专科学校，湖南 长沙 ） ［摘 要］信号传递理论认为，在有效市场的条件下， 市场中审计师选择可以作为信号传递机制，降低发行 　 ＩＰＯ 企业和投资者之间的信息不对称程度。在我国实施股权分置改革以及证券发行保荐制的背景下，通过考察我国审 计师声誉和ＩＰＯ企业特征之间的关系后发现，股权分置改革和证券发行制度的市场化改革增加了对高质量审计的 需求，事前风险更低的公司倾向于选择高声誉事务所，且高声誉审计师审计的ＩＰＯ企业的首日回报显著要低。这 说明大规模事务所的高声誉得到了市场的认可，审计师的信号传递功能在我国初显成效。 ［关键词］信号传递；审计师选择；审计师声誉；新股发行市场 ［中图分类号］Ｆ２３９．４３　 　 ［文献标识码］Ａ　 　 ［文章编号］１００４ ４８３３（２０１０）０６ ００３７ ０７ 投资者补偿未来盈利方面所存在的不确定性，公司 一、引言 在ＩＰＯ时往往折价发行股票。高声誉的审计师作为 新股发行市场所具有的独一无二的特征，为审 一种有效的媒介，能够传递有关公司未来现金流量 计师选择研究提供了天然的视角。在新股发行时， 方面存在较低不确定性的信号，使 ＩＰＯ 时的发行价 发行企业拥有企业财务状况、经营业绩、未来现金流 格提高到更接近上市首日的收盘价，从而降低发行 和发展前景的信息，而投资者并不拥有这些信息。 ［１］ 折价 。但是，审计声誉机制的信号传递作用的有 发行企业和投资者之间的这种信息不对称会导致企 效发挥是以市场化背景为前提的，即新股的定价和 业发行时的逆向选择：当发行人认为企业的价值被 新股的供给均是市场化的。 低估时，他们不会发行证券；当发行人发行证券时， 我国证券市场是一个新兴的市场，市场的制度 投资者有理由认为企业的价值是被高估的，则只愿 性特征处在不断的变迁当中。在股权分置的体制 意统一地出低价购买。这种博弈将导致高质量的发 下，流通股比例的限制导致 ＩＰＯ 的发行数量大多数 行企业无法取得较高的发行价格。为了确保企业的 情况下总是供不应求，发行市场的这种供需不均衡 证券价值不被低估，高质量低风险的发行企业有动 导致异常的ＩＰＯ ＩＰＯ 抑价，同时， 的额度发行制和政 机通过某种机制将他们的私人信息传递给投资者， 府对新股发行节奏的控制从某种程度上加剧了中国 选择高声誉的审计师就是这样一种信号传递机制。 ＩＰＯ低定价，使得通过 ＩＰＯ 首日收益来传递发行公 在以英美为代表的西方成熟的资本市场，为向 司的质量信号成为空中楼阁，股票