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股票研究 股票研究 公司更新报告 DOCPROPERTY indname2 DOCPROPERTY indname2 食品饮料/ DOCPROPERTY indname1 必需消费 [Table_MainInfo] [Table_Title] DOCPROPERTY stkname 得利斯（ DOCPROPERTY stkcode 002330） 产量扩张将加速 ——得利斯2009年年报点评 胡春霞 许娟娟 021021huchunxia@ xujuanjuan@ S0880208060347 S0880209110635 本报告导读： 09年营销力度加强以及猪肉价格下滑拉低业绩，未来两年产量将大幅增加，预计10、11年冷却肉产量分别增长100%、50%，低温肉产量分别增长80%、98%。 投资要点： [Table_Summary] 公司 2009 年实现营业收入11.11亿元，同比下降7.08%，营业利润8810万元，同比增长4.5%，归属于母公司的净利润6318万元，同比下降6%，按最新股本全面摊薄后每股收益0.25元，低于我们的预期。 09年毛猪价格下滑，公司加大促销力度提升了销量，但销售单价下降导致营业收入下滑的现象应该属于行业常态，只是该趋势在小规模肉企上表现更明显：猪肉类生产销售企业09年上半年收入同比下滑，下半年有所恢复。（公司直至第四季度销售才逐步恢复） 加大促销力度，营业费用大幅提升是净利润下滑的主要原因：加强营销力度是公司09年第三季度的重要工作，在提销量的同时，全年营业费用同比增长28%（若按前三年的平均营业费用率，09年净利润应同比提升22%）。第四季度节假日较多，营业费用率已经恢复正常。 潍坊同路冷却冻肉销售均价下降，带动公司营业收入同比下滑：潍坊同路负责屠宰和冷却冻肉的加工销售，09年屠宰量和冷却冻肉产量同比略有提升，但单价下降15%-18%，该业务收入同比下降15%。 10-12年产能将有较大幅度增加、冷却冻肉占比提升拉低综合毛利率：公司募投项目以及自筹资金的生产线改造将陆续投产，预计10、11年冷却肉产量分别增长100%、50%，低温肉产量分别增长80%、98%，由于冷却肉毛利率远低于低温肉制品，公司未来几年毛利率将有所下滑。(设产能3年逐步投放) 预计公司10、11年EPS分别为0.32、0.66元，目前股价对应10年市盈率65倍，估值较高，给予“中性”评级。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,196 1,111 1,746 2,849 2,910 (+/-)% 21% -7% 57% 63% 2% 经营利润（EBIT） 94 98 119 238 260 (+/-)% 0% 4% 22% 99% 9% 净利润 67.19 63.18 79.93 166.87 187.85 (+/-)% -5% -6% 27% 109% 13% 每股净收益（元） 0.27 0.25 0.32 0.66 0.75 每股股利（元） - - - - - [Table_Profit] 利润率和估值指标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 经营利润率(%) 7.9% 8.8% 6.8% 8.3% 8.9% 净资产收益率(%) 19.9% 5.3% 6.2% 11.5% 11.5% 投入资本回报率(%) 16.3% 13.0% 14.1% 15.2% 17.0% EV/EBITDA 33.3 31.4 24.7 13.8 11.7 市盈率 58.2 82.6 65.3 31.3 27.8 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 评级： 中性 上次评级： 中性 目标价格： 20.79 上次预测： 当前价格： 20.79 DOCPROPERTY date 2010.04.01 [Table_Market] 交易数据 52周内股价区间（元） 15.65-25.36 总市值（百万元） 4,992 总股本/流通A股（百万股） 251/50 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 20% 日均成交量（百万股） 330 日均成交值（百万元） 68.8 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,200 每股净资产 4.78 市净率 4.2 净负债率 17% [Table_Eps] EPS（元） 2009A 2010E Q1 0.10 0.09 Q2 0.10 0.08 Q3 0.05 0.07 Q4 -0.00 0.08 全年 0.25 0.3