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对金融衍生工具演变的探索与思考 ——基于商业信用视角下的分析 2008年，“百年一遇”的全球金融危机爆发，灾难性的全球股市大跌、无数公司倒闭、失业率飞涨、经济停滞、贸易保护主义抬头……，这一切犹如洪水猛兽般肆虐全球。人们都一致地把金融危机的罪魁祸首锁定在“信用风险掉期”等现代金融衍生工具的不当使用上。那么，什么是金融衍生工具？它的本质是什么？它是怎样站上金融历史的舞台？它如何成长起来？它的未来将走向何方呢？金融危机给了我们对金融衍生工具的发展的思考空间，探索其奥密，就犹如经历着起伏跌宕，充满悲喜的人生。 一．金融衍生工具产生与存在由风险管理需求决定。 金融衍生工具又称金融衍生产品，目前，国内外都未有统一的定义，各组织及学者只能用“概况性描述”。如国际清算银行BIS把它定义为：“价格依赖于一种或多种基础资产价值或指数的金融合约；国际经济互换贸易协会IRTA把它定义为：“有关互换现金流量和旨在交易者转移风险的双边合约；美国会计署GAO把它定义为：“价值决定于基础资产价值、基础比率和基础指数等基础因素的合约；还有其他的如三十人小组、各国经济学者等不同的定义等等。综述这些“概念性描述”，金融衍生工具的本质是“衍生合约”，是一种在未来某一时间执行某种交易的“合同约定”，其价值源于标的资产如股票、股票指数、债券、利率、外汇等派生出来的，其重要特征是在“未来某一时点而不是现在交易”。人类在进行金融活动中，需要进行风险管理或投机活动，但无论如何，衍生合约被设计与使用的最初目的是对冲风险，因为衍生合约本身具有交易成本和交易限制的先天优势，于是这些优势就成了推动金融衍生工具发展的主要动力。 1、风险管理需要控制交易成本，这是金融衍生工具先天优势之一。 金融衍生工具最初被设计的作为一种“套期保值”的避险措施，只是基础资产的一个“附属品”。但为何这种附属品居然可以“存活”数千年的时间呢？而且，不仅能“存活”下来，当今还能“喧宾夺主”，交易规模十数倍于世界经济总量，一次又一次践踏人类经济？原因出奇的简单——交易成本与交易限制。 所谓交易成本，指的是在交易中产生的各种成本。如在证券市场，交易成本发生在初级市场及二级市场的交易中。下面我用一个例子来说明交易成本如何影响经济活动，促使创造金融衍生工具的出现：假定有一个公司，在其资本结构中有很大量的浮动利率债务，当公司CFO认为利率将会上升时，公司付息后收益将会下降，因此他决定进行风险规避。CFO可以有两种选择：一种是发行固定利率债券来替换浮动利率债券；另一种是使用基本型利率互换合约，即公司承诺接受周期性的浮动利率而支付周期性的固定利率。第一种方法的交易成本由支付给投行的佣金、法律费用、审计费用、印刷费用等等组成，总计一般约占发行收入的2.2%。而第二种方法利用利率互换市场对冲，交易成本仅有0.04%（4个基点），两者效果大致相同，但成本相差约55倍。CFO当然会倾向于选择第2种方法了。这里选择金融衍生工具来对冲风险，比其他手段要节约更多的交易成本，显然这是金融衍生工具所具有的先天优势。其他在股票、指数、利率、商品、外汇市场也会出现上述的交易成本的差异，金融衍生工具的优势都存在着，因而人们越来越热衷于开展金融衍生产品来进行风险管理或投机活动，从而客观上使金融衍生工具能“长久存在，生机无限”。 2、风险管理有时需要绕过交易限制对冲未来危险，只有衍生工具才能做到。 在一般的交易中，商业活动中的载体是明确而存在的，如需要交易海产，人们可以与销售商一手交钱一手交货，如需要买卖房产，双方可以经过代理商完成交易，只要符合规定的条件，这些交易都是没有限制的。但是，有时，商业活动的载体是不确定的，现在不存在的，这时一般的交易就不能进行了，这就产生了交易限制。 所谓交易限制，指的是由于客观或主观因素使交易不能直接进行。有一些由于交易标的资产不可行，如农民在没有收获庄稼之前是不可能出售其谷物的；有一些由于管制，如澳大利亚禁止卖空股票；又有一些由于制度限制，如我国个人投资者不能直接用人民币购买外国股票等等，还有很多种类的限制。在这些情况下，衍生工具被引入以绕过交易限制。例如：假设你是美国中西部的一个农民，你刚刚播完种，等待9月份的收割，现在是三月份，你存在收获风险和价值风险，如果不适用衍生工具，你将无法规避任何一种风险，因为你不能卖出还不知道有没有的谷物，这就是交易限制。但当你使用交投活跃的小麦期货这样的金融衍生工具时，你就可以出售期货合约来减少出售谷物收入的不确定性；又假如：你是一个低收入的贫困人员，但你很想买入一栋属于自己的房子，你的唯一办法就是按揭买房了。但是按照银行的规定，你本来是不够条件申请按揭的，这就是交易限制。但是，如果你是一名美国公民的话你就幸运多了，因为美国有投行愿意为你承担按揭，不过他会把你的按揭设计成次级债券