衍生资产定价之期权定价理论及其应用概述.pptVIP

构造无风险套期保值证券组合：以价格 买一份股票，写 份以股票为标的物的看涨期权（ 称为套期保值比率）。下图说明了这个套期保值证券组合的到期支付。如果这个套期保值证券组合在每种状态下的到期支付都相等，则这个证券组合是无风险的。 图11 套期保值证券组合的到期支付 让支付相等，得到： = 从上式中解出看涨期权的份数 ： (21) 把例子里的数字代入，得到 =3.53 因此，无风险套期保值证券组合包括买一份股票，写3.53份看涨期权。在两个状态下的支付相等，如下表：不确定状态 证券组合 支付  好状态 1.2(20元)-3.53(3元)=13.40元  坏状态 0.67(20元)-3.53(0元)=13.40元  因为套期保值证券组合是无风险的，它的终端支付应该等于它的现价乘以 ，即，从这个式子得出期权的价格： (22) 设 则  这里定义 的总是大于0而小于1，具有概率的性质，我们称之为套期保值概率。 从 的定义可以看出，无套利条件 成立当且仅当 大于0而小于1（即，保证 是概率）。 是当市场达到均衡时，风险中性者所认为的 值，即，股票价格上涨的概率。作为风险中性者，投资者仅仅需要投资在风险股票上的回报率为无风险利率： 从中解出值，得到： 所以，对一个风险中性者来说， = ，而(24)式中看涨期权的价格可以解释为，在一个风险中性环境中，期权的期望终端支付的折现值。 在求得看涨期权价格的过程中，有两点是至关重要的： 套期保值证券组合的存在性； 无风险的套期保值证券组合的的回报率为无风险利率。 看涨期权的定价公式具有以下三个有趣的特征：1．该公式不依赖于股票价格上涨的概率。这使得，即使投资者对的预期不一致，只要他们对别的参数的估计一致（包括 ），他们就会有一样的定价公式。2．该公式的获得不依赖个体对风险的偏好。所需的假设仅仅只是无套利。3．该公式依赖的唯一随机变量是标的股票。（例如，与市场证券组合无关） 当股票的价格远远大于或者小于执行价格时，随着到期日的增加，期权价格增加的幅度越来越小。 当股票的价格远远大于执行价格时，持有期权并不比持有股票占多大的优势。 当股票的价格远远小于执行价格时，股票价格上涨超过的可能性很小，从而期权的价格为零。 第三，还有哪些因素影响期权的价格？ 1）执行价格 从(1)和(2)式可以看出，一种看涨期权，其执行价格越小，股票价格超过的可能性就越大，这种看涨期权也就越有价值。对于看跌期权，结果正好相反。 2）标的股票价格的方差 在投资的过程中，投资者偏好以方差较大的股票为标的物的期权。方差越大，股票价格超过执行价格的概率越大，这种期权对投资者也就越有价值。 假设有两种期权，具有相同的执行价格，但标的股票价格的分布不同，如图4，这两个分布的期望值相同，方差不同。我们偏好于哪一种期权？ 图4 股票价格的分布 因为只有当股票的价格大于执行价格时，我们才能从期权合约中获得收益。股票价格分布的方差越大，股票价格超过执行价格的概率也就越大，我们获得收益的概率也就越大。所以，我们偏好以方差较大的股票为标的物的期权。 期权的价值与标的资产