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市场格局将如何演绎——当前经济、政策环境下的投资策略 华泰证券研究所 庄虔华 2010.5.8 主要内容 ： 一、当前经济运行分析 二、未来经济形势展望 三、政策趋势 四、目前市场环境 五、率先走出危机的先导产业 一、一季度经济运行分析：数据亮丽 挑战依旧 （一）数据总览 首季经济增速11.9%，连续第 四个季度持续回升，11.9%的季 度同比增速也是2008年以来的最 高值。 从三驾马车的拉动情况看： 外需继续恢复性增长，对经济的 负拉动较去年全年有所减弱。 一季度实现进出口总额6178.5亿 美元，同比增长44.1%。其中， 出口增长28.7%，进口增长64.6%。 顺差144.9亿美元，比上年同期 减少479亿美元。 一季度外需对GDP增长的贡献率 为-9.9%，对GDP的拉动是-1.2个 百分点。 投资维持较快增速，但增速有所回 落，对经济增长的贡献率与去年全 年相比有所减弱。 一季度，城镇固定资产投资增长 26.4%，同比回落2.2个百分点。实 际增速在23.3%左右，比去年同期回 落7个百分点。 一季度资本形成对GDP增长的贡献 率为57.9%，拉动GDP增长6.9个百分 点，贡献率与去年全年水平相比有 所减弱。 消费增长保持平稳，对经济的贡献 较为稳定。 一季度，社会消费品零售总额同比 增长17.9%，名义增速比上年同期加 快2.9个百分点。从实际增速看，一 季度为15.4%，略低于去年同期。从 不同商品类别消费增速看，金银珠 宝、家具、石油及制品、汽车消费 额增速均在30%以上的高位，热点消 费保持快速增长势头。 一季度，最终消费对GDP的增长贡献 率为52%，拉动GDP增长6.2个百分 点，贡献率基本保持与去年全年一 致水平。 经济增长结构的均衡性较去年有所改善 从物价看：总体处于震荡回升态势中 CPI、PPI在去年11、12月份 转正之后，今年一季度整体 处于震荡回升态势中。 一季度CPI涨幅2.2%，PPI涨 幅5.2%。原材料、燃料、动 力购进价格同比上涨9.9%。 上游原材料价格的显著回升 增大企业成本上升压力。 从金融运行看：货币供应量增速高位回落，信贷规模减少 3月末，M1增速回落至29.94%，M2 增速回落至22.5%。一季度信贷投 放2.6万亿元，比去年同期减少 1.98万亿元。 一季度2.6万亿元的信贷规模占今 年总的信贷投放预期目标7.5万亿 元的35%，这一比重与近年（2009 年除外）一季度信贷投放占全年信 贷规模比重的平均水平一致，也基 本符合管理层的调控预期目标。 （二）特点分析 1、低基数推高同比增幅 去年同期我国经济受国际金融危机影响增长处在相对低位，季度增速 只有6.2%，去年同期的低基数在一定程度上推高了年初主要指标同比增长 的幅度。 与2008年同期相比，今年一季度工业增加值增长12.1%，仍低于2000年到 2009年平均增速（14.3%）。一季度GDP较2008年同期增长9%，仍低于2000 年到2009年平均增速（10.2%），这表明一季度经济仍处在复苏回升态势之 中。还不能就此判断我国经济已彻底走出国际金融危机的影响，快速步入 高增长的通道。 2、经济运行环境复杂性凸显 （1）外部环境： 国际金融危机的影响并未消散，国际大宗商品价格高位震荡,贸易保 护主义明显抬头,主要经济体失业率居高不下，消费需求真正恢复 仍有时日。 目前外需仍处在恢复性增长态势中，与2008年一季度相比，今年一 季度进出口总值增长8.2%，出口微增3.4%，进口增长13.8%。总体看 基本恢复至2008年同期的水平并略有增长，距离危机前的水平仍有 一定差距。 （2）内部环境： 推动价格上涨的因素正在显现,通胀预期有所强化。 经济结构调整和优化任重而道远。一方面，被寄予厚望的消费需求 短时期内仍难以担当拉动经济增长的重任。另一方面，投资需求仍 在拉动经济增长中担当主力，但在刺激政策效应递减背景下，如何 进一步激发市场主导的内生性增长动力将是经济持续稳定增长的关 键。 二、未来经济形势的展望 （一）经济快速回升势头在下半年有望趋于平稳。 （二）物价上涨压力增大，二季度CPI平均涨幅将不低于3%。 （三）从全年经济增长格局看，经济向好的势头有望继续巩固，呈现稳步回升的增长态势。 （四）楼市基本面改变 （一）经济快速回升势头在下半年有望趋于平稳 一季度经济增速的持续冲高并不具有持续性，与积极政策刺激的延 续和去年同期的低基数有密切关系。 从一些经济领先指标的表现看，已有高位回稳迹象，显示经济在政 策刺激下的大幅扩张势头将有所减弱，经济回升势头在下半年有望 趋于平稳。 宏观先行指数高位回稳 从宏观