中国跨境资金流动的波动性及.PDFVIP

2017 10 南方金融·总4 期 94 中国跨境资金流动的波动性及 影响因素研究* ——基于人民币国际化和资本项目开放的背景 彭化非 （中国人民银行西安分行，陕西　西安　710000） 摘　要：运用2005-2016 年中国跨境资金流动的月度数据，测算总体跨境资金流动和资本项下 跨境资金流动的波动程度，并对影响跨境资金流动波动性的因素进行实证分析。结果表明：一是中 国跨境资金流动的波动性呈现上升态势，2015 年以来保持在较高水平；二是国内经济稳定增长、金 融市场开放有助于降低跨境资金流动的波动性；三是资金价格因素对于跨境资金流动的波动性具有 明显影响，境内外利差扩大、人民币贬值预期导致跨境资金流动的波动性加剧，而全球投资者避险 情绪对于跨境资金流动的波动性具有正向影响；四是总体跨境资金流动和资本项下跨境资金流动的 波动性具有不对称性。为此，在人民币国际化和资本项目可兑换进程中，要系统看待宏观经济稳定 增长与跨境资金流动平衡管理之间的关系，顺应经济发展新常态的大逻辑、保持经济平稳健康发展 是跨境资金流动趋于平稳的前提和基础；要正确认识金融市场对外开放与跨境资金流动风险管理的 关系，开放本身并不是风险的根源，扩大金融市场开放实际上有助于分散和降低金融风险；要加强 本外币协同管理，针对跨境资金流动的不对称性特征，运用相机抉择的管理措施，适时调整管理重点， 强化预期引导，提升跨境资金流动管理的效能。 关键词：跨境资金流动；宏观审慎管理；人民币国际化；资本项目可兑换；金融市场开放 中图分类号：F832.6　　　　 　　文献标识码：A 　文章编号：1007-904 1-2017(10)-0003-10 近年来，中国跨境资金流动的波动性趋于明显。随着人民币国际化和资本项目可兑换的 推进，人民币进入 SDR 篮子，跨境金融业务发展较快，影响跨境资金流动的因素更加复杂多 变，跨境资金流动的波动程度有可能进一步上升。为此，深入研究跨境资金流动的波动性特征， 分析跨境资金流动的波动规律和变化趋势，对于有效防范跨境资金流动风险、稳步推进金融 市场对外开放具有重要意义。 一、文献综述 关于跨境资金流动波动性的研究，一个方向是从汇率、利率角度进行探讨。Mercado 和 Park （20 11 ）对亚洲的发展中国家和其他新兴经济体跨境资金流动波动率的影响因素进行分 析，发现贸易开放度提升加大跨境资金流动的波动程度，而实际汇率波动率上升、全球流动 收稿日期：20 17-08-3 1 作者简介：彭化非 （1965-），男，江西泰和人，博士、高级经济师，供职于中国人民银行西安分行。 * 本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在单位意见。  PAGEPAGE 10 2017 南方金融·总4 期 94 性增加和制度质量提高有利于降低跨境资金流动的波动率。Broto 等 （20 11 ）运用4 8 个新兴 经济体和欠发达经济体 1980-2006 年的数据建立面板数据模型，对流入这些经济体的各类跨 境资金的波动率进行实证分析，发现世界经济增长率、全球流动性等因素对证券投资和其他投 资波动率的影响日益显著，但对直接投资波动率的影响有限。Carp （20 14 ）、Ahmed 和Zlate （20 14 ）等研究发现，全球经济一体化导致跨国资金流动快速增加，美国量化宽松货币政策引 起资金流向新兴经济体，跨境资金流动对境内外利差非常敏感。Gsosh （20 14 ）研究发现，虽 然美国利率对跨境资金集中流向新兴经济体具有重要影响，但对特定国家来说，跨境资金是