看好中国消费，风景这边独好！——海通宏观每周交流与思考.PDFVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 2019 年05 月05 日 相关研究 看好中国消费，风景这边独好！ [Table_ReportInfo] 《制造业景气落，货币依旧偏松》 2019.05.05 ——海通宏观每周交流与思考 《无惧倒春寒，毕竟春来到！》2019.04.28 [Table_Summary] 《4 月生产减速，宽松程度下降》 投资要点： 2019.04.28  消费板块领涨股市。在过去 15 年，中国股市出现过3 次涨幅超过100%的大 级别的牛市行情，其中房地产板块一直都是股市里面的领头羊，而能源和材 料板块也曾两次领涨，其实都是工业和投资相关的板块领涨。但在今年以来 [Table_AuthorInfo] 的股票牛市中，领涨的四大行业分别是日常消费、信息技术、电信服务、医 疗保健，这全部都是消费和科技相关的行业，而周期性行业涨幅垫底，这完 全不同于过去刺激政策下的短期快牛，而其实更类似于美国式的慢牛行情。 美股过去 30 年牛市当中领跑的四大行业分别是信息科技、医疗保健、可选 消费和必需消费，其实就是消费和科技类行业长期领涨。  消费增速领跑经济。为何本轮股市当中的消费行业表现更好？外资影响力加 强是一个可能的解释，但更重要的原因是本轮消费在经济当中的表现也相对 更出色。在过去很长一段时间，中国经济当中都是投资在领跑。从 2015 年 开始，消费增速就超过了投资增速，而今年 1 季度的消费增速为 8.3% ，要 快于投资和出口增速。从对经济增速的贡献来看，今年1 季度，消费对GDP 增速的贡献率为65% ，而投资的贡献率只有12%，消费的贡献远超投资。所 分析师:姜超 以从经济基本面来看，消费板块表现更好也是理所应当。 Tel:(021 Email:jc9001@  减税降费利好消费。从政策选择来看，本轮没有搞强刺激政策，因而本轮经 证书:S0850513010002 济不太可能靠投资拉动，由于地方举债的全面规范，基建投资增速依旧低迷。 分析师:于博 而棚改目标大幅下调了50% ，意味着三线以下城市地产销售预期不佳，而地 产投资的高增速肯定后继乏力。而本轮政策的重心在于大规模减税降费，其 Tel:(021 实最受益的就是居民消费。19 年政府公布的减税降费规模超过2 万亿，我们 Email:yb9744@ 估算其中的一半将归属于居民部门，相当于增加了 1 万亿的居民收入，预计 证书:S0850516080005 可以增加7000 亿的居民消费，提升消费增速2% ，使得年末消费增速回升至 分析师:李金柳 10%以上。考虑到龙头企业的份额提升，部分龙头消费企业或有望实现行业 Tel:(021 2-3 倍的销售增速。这意味着今年股市中消费行业表现优异的背后，其实是 Email:ljl11087@ 有着基本面的业绩支撑。