04 国际资金流动下的经济运行.pptVIP

3.货币分析法对贬值的分析 当本币贬值时，e上升，引起国内价格（P=eP*)上升，则Md上升，国内实际货币余额减少，从而使国际收支发生顺差。 Md = ep* f(y,i) R = Md – D e↑→ p↑ →Md↑ → R ↑ * * （1）货币分析法认为在开放经济条件下,商品、劳务与资金的跨国流动主要反映的了对货币供求进行调整的需要。 （2）但假设条件存在问题 （3）长期分析具有一定的说服力 4.对货币分析法的评价83 * * 第二节国际资金流动的微观机理 国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理 最优国际资产组合投资的选择 小结 一、国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理 1. 资产组合投资的基本原理 （1）理论假定 第一，假定证券市场是有效的。 第二，假定投资者都是风险的厌恶者。 （2）预期收益的衡量 在进行投资决策时，这一投资的收益在事前是难以完全确定的，只能根据过去的数据进行推算，得出预期收益。 ， 如果一项资产产生收益r1的概率为p1,r2的概率为p2,……rn的概率为pn, 那么这种单一资产的预期收益为： re = p1r1 + p2 r2+…+ pnrn N种组合资产的预期收益为： rpe = a1re1 + a2 re2+…+ anren （3）风险的衡量 风险是指收益的不稳定性，用方差来衡量。 单一资产的方差可表示为： δ2= p1(r1 – re)2 + p2(r2 – re)2 +….+pn(rn – re)2 资产组合的方差(两类资产) δp2= a12 δ12 + a22 δ22 +2 a1 a2cov(r1 , r2) 根据协方差判断： 协方差为正时，表明两资产的收益基本上是同方向；协方差为负时，表明两资产的收益基本上是相反方向；协方差接近0值时，表明两种资产没有互动关系或互动关系较小。 （4）资产组合的有效边界 P84 可行集 资产组合的可行集, 代表N种资产的所形成的所有组合 有效边界 资产组合的有效边界是有效的，因为它们在收益相等的条件下，风险最小；或者在风险相等的情况下，收益最大。 （5）最优资产组合的确定 投资者的预期效用函数 Ve = Ve ( rep, δp) 预期效用是预期收益的增函数，是风险的减函数。可以作出投资者预期效用的无差异曲线。 有效资产组合边界与最高的无差异曲线相切的那一点就是最佳资产组合 δp rp Ve E 二、最优国际资产组合投资的选取 1、两国间的最优国际资产组合投资选取问题 协方差越小，相关性越小，风险降低效果越明显。 国际股票市场收益相关性(1973-1982) 股市 AU FR GM JP NL SW UK US 澳 0.58 法 0.28 0.576 德 0.18 0.312 0.653 日 0.15 0.238 0.300 0.416 荷 0.24 0.344 0.509 0.282 0.624 瑞 0.35 0.368 0.475 0.281 0.517 0.664 英 0.31 0.378 0.299 0.209 0.393 0.431 0.698 美 0.30 0.225 0.170 0.137 0.271 0.272 0.279 0.439 对角线数值：一国股票市场的方差σi2 ，数值越大，风险越大. 其他数值：两国股票市场间的协方差σi j ，协方差σi j数值越小，相关性越小，风险越小，协方差σi j数值越大，风险越大 因此，投资在一国以上的范围，比仅投资一国的风险要小 国际资产分散化的效应(20世纪70年代数据） * 曲线向下倾斜意味着随着各种资产组合的增加，其风险也在下降 * 美国股票组合 （市场规模大） 国际股票组合 瑞士股票组合 （市场规模有限） 股票数量 风险 O 0.44 0.27 0.12 （市场规模最大） 二、最优国际资产组合投资的选取1.两国间最优资产组合投资的选取 股市 AU FR GM JP NL SW UK US 澳 0.58 法 0.28 0.576 德 0.18 0.312 0.653 日 0.15 0.238 0.300 0.416 荷 0.24 0.344 0.509 0.282 0.624 瑞 0.35 0.368 0.475 0.281 0.517 0.664 英 0.31 0.378 0.299 0.209 0.393 0.431 0.698 美 0.30 0.225 0.170 0.137 0.271 0.272 0.279 0.439 * * 2.全球最优资产组合的选取 在收益率基本相似的前提下