0627前景广阔，公司一枝独秀.PDF

[Table_Main] 公司研究 机械设备 证券研究报告 公司首次覆盖 通用机械 2019 年06 月27 日 [Table_Invest] [Table_Title] 投资评级：买入(首次评级) 扫地机器人前景广阔，公司一枝独秀 当前价格(元) ： 30.24 合理价格区间(元) ： 33～38.5 科 沃 斯(603486) [Table_Author] [Table_Summary] 证券分析师 投资要点： 罗文琪  清洁小家电代工起家，自主品牌服务机器人成盈利驱动力：公司收入主要来自于服 资格编号：S0120518060002 务机器人和清洁类小家电两大业务，清洁类小家电主要为代工产品，而服务机器人 电话：0218610 主要为自主品牌。公司以代工清洁类小家电起家，2006 年起向“以技术创新、品 邮箱：luowq@ 牌打造为核心”的品牌企业转型，到2018 年，公司的服务机器人收入占比已经提 [Table_Contact] 升到68%，过去五年复合增速51.5%，毛利润占比达85%，毛利率高达47.57%， 联系人 成为公司盈利驱动力。  扫地机器人渗透率低，市场规模高速增长：扫地机器人过去几年高速增长，到2017 年，扫地机器人实现零售量 462 万台/零售额 56 亿元，过去五年复合增速分别为 [Table_Quote] 市场表现 63.3%和 57.9%。其中线上渠道在销售额中占到 89%。和美国相比，我国扫地机 科沃斯 沪深300 器人渗透率仅4% ，而美国为16%，成长空间大。  市场格局变化大，科沃斯始终以超40%份额稳占龙头地位。2017 年以前科沃斯与 -2% 06/18 09/18 12/18 03/19 IROBOT 以超过40%和 10%的份额稳居行业前二位置，随着小米与石头分别在17 -26% 和 18 年推出扫地机器人，行业格局变化加剧。2018 年，小米和石头分别以14% -50% 和 16%的市场份额超越 IROBOT，而原排名第二的 IROBOT 份额从 2015 年的 15%下降至2018 年的6%，排名第四，科沃斯以41%的市场份额始终占据行业第 沪深300 对比 1M 2M 3M 一，行业地位稳固。 绝对涨幅（%） 2.7 -15.5 -26.8 相对涨幅（%） -2.8 -11.7 -29.4  价格带宽、SKU 多、技术领先成就公司领先地位。科沃斯、IROBOT 及石头科技 资料来源：德邦研究 （生产自主品牌“石头”及代工 “小米”）是扫地机器人主要厂商。IROBOT 以其 领先的技术优势打造中高端品牌形象，其专业度获得中高端消费群体的认可；小米 [Table_DocReport] 相关研究