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PAGE PAGE 1 析创业板退市新政 　　一、创业板退市新政推出的背景 　　我国资本市场主要由主板、中小板、创业板和场外交易市场组成。创业板是针对无法在主板上市的公司提供融资渠道的新型证券交易市场形式。其目的是为风险投资和创投公司建立正常退出机制，为自主创新企业提供融资平台。而退市制度则使一部分差的企业退出市场，促进了资源合理配置，提高市场运行效率，为创业板市场注入了新的活力。 　　然而长期以来，无论是主板市场还是创业板市场的制度建设，我国都凸显了“重上市，轻退市”的思路。随着近年来我国证券市场的发展，对于规范创业板制度的呼声越来越高。英大证券研究所所长李大霄也表示，目前推出退市制度的时机较为成熟，退市制度改革具备在创业板试行的现实基础。 　　二、评析创业板退市新政 　　《关于完善创业板退市制度的方案》(征求意见稿）于2011年11月28日正式出台，它与现行的备受诟病的创业板退市条件相比，变化如下： 　　（1）其方案增加了两个退市的条件，一个是创业板在近36个月以内累计受到交易所公开谴责达到三次的，将会终止其上市，二是创业板公司股票在持续的20个交易日里每日收盘价均低于每股面值的，也将会终止其上市。 　　股票成交价格持续低于面值指标是海外成熟市场普遍采用的一个退市指标，这次把它作为退市条件，实际上是从前瞻性的角度出发，有一定的探索意味在里面，目的是为了建立更加多元化、市场化的退市指标体系。虽然，目前国内股票市场内还没有出现，但从长远来看是很有可能的。然而，一般情况下股票面值多为一元，股票交易价格跌破面值几乎是不可能的事，连续20个交易日低于面值的情况更是罕见。而且，公司在最近36个月内累计受到交易所公开谴责三次的将退市这一规定，其中也不乏寻租空间。这两点使得这一规定流于形式，对上市公司的退市在一定程度上没有起到实质性的作用。 　　（2）恢复并完善上市的审核标准，不支持“借壳”恢复上市 　　很多上市公司通过一些手段来规避退市，很大程度上会导致公司停而不退的局面，继而引发市场炒作，在一定程度上影响了市场的正常秩序和理性投资的理念。因此，建议在退市制度设计方面更加严格，将“不支持借壳上市”改为“不允许”或者“禁止”，明确传达管理层的态度。 　　（3）缩短退市时间，加快退市速度 　　该规定将原有净资为负的退市条件细化为两个阶段：一是经审计的年度财务报告显示公司净资产为负，其股票暂停上市；连续两年净资产为负，则其股票终止上市。因此，作为意见征求稿中的亮点，这项审核标准得到了业内的普遍认可，同时也对创业板上市公司退市起到了实际的作用。 　　（4）改进创业板退市风险提示方式:①强化退市信息披露，及时提示退市风险。②深化创业板投资者适当性管理，充分揭示退市风险 　　（5）实施“退市整理期”制度，设立“退市整理板” 　　目前退市制度下，如果公司进入暂停上市后会出现两种情况：一是达到恢复上市的条件；二是未达到恢复上市条件，终止上市。投资者从暂停上市开始就没有交易机会，而且现在很多*ST股票股价比较高，这样暂停上市的公司就有高价退市的可能。通常情况下，我们借鉴海外市场做法，在公司股票实际终止上市后，增加30个交易日的股票交易时间，同时设立退市整理板，把进入退市整理期的股票都集中到退市整理板进行交易。 　　（6）明确退市公司去向安排:创业板公司终止上市以后拟统一平移至代办股份转让系统挂牌，给投资者提供一个可以进行股份转让的渠道和平台。 　　总的来说这次创业板退市政策的实施是资本市场的一个进步，对推动我国资本市场的发展具有重要的意义。推出新的退市制度，实际上是将以前的一些制度落到了实处，从相应的条款来看，提出了一些初步框架，达到什么条件要退、怎么退、退完以后怎么办、同时还有怎么规避风险之类的，提出了一些基本的框架。从未来发展角度来看，这些框架还需要再细化和不断完善。 　　三、总结及感悟 　　就创业板市场而言，只有公司源源不断的进入和退出，才能确保市场运转顺畅，保证市场活力。创业板退市制度的出台，其必要性是毋庸置疑的。虽然这次我国创业板市场退市标准有了很大改进，也对海外创业板标准有所借鉴，但是遗憾的是，在退市标准上并未实现量化。建议可以参考海外成功创业板退市标准及这些标准对上市公司产生的约束，在我国创业板市场中设置具体的量化指标，并使退市标准向更严格、更多元的方向发展。因此，创业板退市制度本身确实不够完善，但它的改进需要时间，需要实践的检验，这样才能制定出适合我国国情的创业板退市制度。 　　参考文献 　　[1]程文卫.应不断完善创业板退市制度.网易财经,2011-11-29. 　　[2]傅炳辉.股票成交价格连续低于面值体现市场化导向.新华网,2011年12月15日. 　　[3]胡学文.退市遏制创业板投机可发债引导融资预期.证券时报[N],20