机械制造行业高端装备复盘系列报告之通用设备行业：漫漫寻底路，静待桃花开.docxVIP

目 录 核心逻辑 3 前言 3 研究结论回顾：通用设备行业与下游制造业利润增速强相关 4 研究更新：十年周期几轮回，曙光将现 4 制造业利润增速 3-4 年一轮小周期 5 制造业利润增速波动越大，通用设备股价弹性越大 5 对于股价而言，增速边际放缓年是最容易发生股价转折的时点 6 股价高位却往往对应高PE 6 如何理解以上现象：预期思维+交易思维+边际思维 7 启示：彩虹总在风雨后，但又如此短暂 8 站在当前，如何看激光器、注塑机、工业机器人等行业未来走势？ 9 投资建议：寻找与宏观经济关系较弱或业绩有安全边际的标的 10 博实股份：专注石化行业高温机器人 10 核心管理层来自哈工大，国内机器人第一梯队 10 新业务增长超预期，纵横拓展奠定 3-5 年发展空间 10 受益新建产线+老线技改，传统业务高景气持续 11 海天国际：注塑机行业龙头 11 伊之密：小而美的注塑机标的 12 风险提示 13 宏观经济继续下行风险 13 产品价格大幅下降风险 13 核心逻辑 激光器、注塑机、工业机器人等通用设备行业发展与下游制造业利润增速强相关：因为下游应用领域高度重合，基本包含整体制造业，三个子行业发展呈现较强一致性；由于其属于制造业的固定资产投资，制造业的利润增速变化改变企业主未来预期，并直接影响固定资产购置力度， 当制造业利润增速变化边际向好时，通用设备行业增速开始向好；股价反映未来预期，通过回溯超过 10 年的数据可以发现，通用设备行业的股价变化方向与制造业利润增速改善方向高度一致。 以制造业利润增速（累计同比）为研究对象可以发现，其一般 3-4 年一轮小周期：通过复盘发现，制造业利润增速有较强的周期性，年度来看， 分别经历增速大幅为正（T 年）、增速为正但增速放缓（T+1 年）、增速为负（T+2 年），过去四轮周期分别为 2007 年-2009 年、2010 年-2012 年、 2013 年-2016 年、2017 年至今；其中制造业利润增速波动越大，通用设备行业股价弹性越大，且在制造业利润增速放缓年份，股价往往跌幅最大，待增速为负时，股价已大部分反应；我们认为形成周期性的主要原因是基数效应和短期需求后置，10 年周期维度来看，行业仍属于成长性行业。 目前行业已经历负增长，处于底部区域，明年年初有望短期边际改善： 2017 年制造业利润增速大幅为正，2018 年增速为正但增速放缓，2019 年1-2 月开始转负，但逆周期的调节使得之后的利润增速在0 上轴附近； 根据之前的运行规律判断，2020 年 1-2 月份的制造业利润增速有望边际改善，但 3 月之后由于今年同期的基数较高，仍将存在压力。对于股价而言，目前已经是底部区域，行业未来能否全面回暖仍需进一步观察。 投资建议：由于目前下游制造业利润增速已处于下行阶段的尾声，相关上市公司股价自 2017 年底以来已经跌幅较多，做空动能已大部分释放。 我们认为明年 1-2 月制造业利润增速有望边际改善，但全年可能仍处于寻底阶段，因此目前时点，可以寻找与宏观经济关系较弱或业绩有安全边际的标的。重点推荐：博实股份；受益标的：海天国际、伊之密、拓斯达、锐科激光、大族激光。 风险提示：宏观经济继续下行风险、产品价格下降风险。 前言 高端装备行业子行业众多，有周期亦有成长，且与诸多行业有较强的关联性。周期有兴衰，行业有更替，股价有大波动，因此研究其发展史， 尤其是研究行业发展与股价运行的关系显得尤为重要。 为此，我们推出高端装备行业系列复盘报告，希望化繁为简，探寻行业发展规律，感受人心变化，认知股价波动，规避投资陷阱，为未来投资提供有意义的思考。 作为开篇之作，我们以涵盖激光器、注塑机、工业机器人三类的通用设 备行业为切入点，寻找其中的运行规律。 研究结论回顾：通用设备行业与下游制造业利润增速强相关 2018 年 8 月，我们对该问题进行了初步研究，并得到三个重要结论： 1、 激光器、注塑机、工业机器人因为下游应用领域高度重合，基本包含整体制造业，三个子行业发展呈现较强一致性； 2、 激光器、注塑机、工业机器人属于制造业的固定资产投资，制造业的利润增速变化改变其未来预期，并直接影响固定资产购置力度， 当制造业利润增速变化边际向好时，通用设备行业增速开始向好； 3、 股价反映未来预期，通用设备行业的股价变化方向与制造业利润增速改善方向高度一致。 图 1： 激光器、注塑机龙头股价近十年高度重合 数据来源：wind，国泰君安证券研究（注：为方便分析，我们分别将其股价以观察起点为基准，进行了归一化处理） 研究更新：十年周期几轮回，曙光将现 为更深入研究通用设备与下游制造业利润增速的关系，我们将 2006 年以来的数据进行年度