水泥行业2019Q4投资策略：水泥旺季涨价超预期，看好低估值的上攻.docxVIP

正文目录 2019Q4 或再现紧平衡,高景气维持可期 3 基建或于 2019H2 起逐渐复苏 3 房地产十三五期间预计仍然保持平稳 6 环保仍是硬约束 7 紧平衡或再现，高景气度可持续 9 旺季涨价次数弥补幅度，2019Q4 或已超预期 10 产能置换短期内对供给侧压力有限 12 资本金新规或是板块上攻催化剂 13 重点公司盈利预测 14 风险提示 15 图表目录 图 1 社会融资存量规模同比增速 3 图 2 水泥产量及同比增速 3 图 3 基建投资增速有望触底回升 4 图 4 发改委批复重点项目投资额 4 图 5 城投债净融资额 6 图 6 2018 年新增专项债用于基建的比例较少 6 图 7 地产库存目前仍然处于低位 7 图 8 货币政策维持宽松 7 图 9 江苏省煤炭消耗量及控煤计划 9 图 10 华北水泥库存位于低位 10 图 11 华东水泥库存位于低位 10 图 12 全国高标水泥均价震荡上涨 10 图 13 华北高标水泥均价 12 图 14 华东高标水泥均价 12 图 15 华南高标水泥均价 12 图 16 西北高标水泥均价 12 图 17 产能置换主要集中于西南 13 图 18 云南水泥需求仍能保持稳定增长 13 图 19 2016 年以来需求预期反转往往是水泥板块行情的催化剂 13 图 20 海螺水泥 PE-BAND 14 图 21 海螺水泥 PB-BAND 14 图 22 华新水泥 PE-BAND 15 图 23 华新水泥 PB-BAND 15 图 24 冀东水泥 PE-BAND 15 图 25 冀东水泥 PB-BAND 15 表 1 资本金新规对基建投资静态提振作用显著（单位：亿元） 5 表 2 专项债新规对基建投资拉动作用测算 6 表 3 2019-2020 年采暖季 2+26 地区环保改善目标 8 表 4 安徽环保改进大，但如需完成十三五目标仍需边际小幅收紧 9 表 5 华东及中南地区 2019 年旺季涨价超预期（自 8 月 9 号以来不完全统计） 11 表 6 重点公司盈利预测简表 14 1.2019Q4 或再现紧平衡,高景气维持可期 2019 年 1-10 月，中国水泥产量 19.07 亿吨，同比增长 5.8 ，其中 10 月单月产量 2.18 亿吨，同比下滑 2.1?。我们认为目前水泥需求总体仍然旺盛，10 月单月产量的下滑，我们认为主要因为是 2018 年 10 月的高基数（单月同比增长 13.1?）、北方空气污染管控以及湖北军运会期间的污染管控对生产活动的扰动。 我们认为 10 月社融数据波动是因为 2019 年专项债额度基本发配完毕造成的短期波动，并不影响中长期趋势。因此，我们认为 2019Q4 水泥行业再现紧平衡状态,从而使得行业高景气得以维持:1)基建复苏、地产稳定背景下，2019Q4 需求端预计保持坚实，2）环保要求仍然严格，行业协同执行良好，东北超载事故缓解华东、华北外来水泥输入压力并减少有效供给，3）江西、湖南、两广等地 2019H1 被雨水压制的需求于 2019H2 集中释放。 图 1 社会融资存量规模同比增速 图 2 水泥产量及同比增速 (%) (百万吨) (%) 16 250 15 14 200 13 150 12 11 100 10 50 9 2019/072019/052019/03 2019/07 2019/05 2019/03 2019/01 2018/11 2018/09 2018/07 2018/05 2018/03 2018/01 2017/11 2017/09 2017/07 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 15 月度产量累计同比 月度产量 累计同比 5 0 (5) (10) 2019/102019/07 2019/10 2019/07 2019/04 2019/01 2018/10 2018/07 2018/04 2018/01 2017/10 2017/07 2017/04 2017/01 2016/10 2016/07 2016/04 2016/01 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 基建或于 2019H2 起逐渐复苏 我们认为基建投资增速 2019H2 起已企稳并预测 2020 年加速，而 10 月的波动不 会影响整体的复苏趋势。首先是项目储备充足，自 2018H2 确立基建补短板基调以来， 发改委批复重点项目加速。根据我们统计，2019 年前三季度发改委合计批复重点项目 8561 亿元，同比增长 179?。根据基建建设流程，项目一般在得到批复后的