期权的回报与价格剖析.ppt

* * * * * * * * * * * * * * 假设此欧式看涨期权价格为3（小于其理论价值），套利者如何进行套利操作呢？获利如何？ 思考 套利者可以购买看涨期权并卖空股票 现金流：20-3=17； 17￥以年利率10%投资1年，则1年后将 变为 年末，期权到期：如果股票价格高于18，套利者以18的价格执行期权，并将股票空头平仓，可获利：18.79-18=0.79 （2）有收益资产欧式看涨期权价格的下限 在假定期权的标的资产为不付红利的股票时，我们得到上述结论，在美国，通常场内交易的股票期权到期期限小于8个月，在其有效期内，通常可以合理正确地预计应付红利。用字母D表示在期权有效期内红利的现值。 我们考虑如下两个组合： 组合A：一份欧式看涨期权多头 加上金额为 的现金 组合B：一单位标的资产 在T时刻，组合A 的价值为： 组合B 的价值为 在t时刻组合A的价值也应大于等于组合B，即: 由于期权的价值一定为正，因此有红利支付的欧式看涨期权价格下限为： 2. 欧式看跌期权价格的下限 （1）无收益资产欧式看跌期权价格的下限 考虑以下两种组合： 组合C：一份欧式看跌期权多头加上一单位标的 资产 组合D：金额为 的现金 在T时刻，组合C的价值为：max（ST，K），组合D的价值为 K 。 由于组合C的价值在T时刻大于等于组合D，因此组合C的价值在t时刻也应大于等于组合D，即： 由于期权价值一定为正，因此无收益资产欧式看跌期权价格下限为： 我们只要将上述组合D的现金改为 就可得到有收益资产欧式看跌期权价格的下限为： （5） 从以上分析可以看出，欧式期权的下限实际上就是其内在价值。 （2）有收益资产欧式看跌期权价格的下限 基本结论 对于美式期权来说，关键在于是否提前执行：无收益资 产的美式看涨期权不可能提前执行，因此， ；但有收 益资产的美式看涨期权有可能提前执行，只是可能性很小。 相反，美式看跌期权都有可能提前执行，因此， ，其 下限也是美式看跌期权的内在价值。 （在本课件中，大写的字母被用来表示美式看涨和看跌期权， 小写的字母则表示欧式看涨和看跌期权，下标1表示无收益 资产，下标2表示有收益资产） 美式期权能否提前执行，必须首先将结论记住，在 为美式期权定价的时候必须首先考虑这个因素。 无收益资产美式看涨期权的提前执行 对于无收益的美式看涨期权，提前执行是不明智的。 证明：构建两个组合如下： 组合A：一份美式看涨期权加上金额为执行价格X的现值的现金 组合B：一单位标的资产 情形一：在T时刻，组合A的现金变为X，组合A的价值为max（ST，X）。而组合B的价值为ST，可见，组合A在T时刻的价值一定大于等于组合B。这意味着，如果不提前执行，组合A的价值一定大于等于组合B。 情形二：若该期权在τ时刻提前执行，则提前执行看涨期权所得盈利等于Sτ-X，其中S表示τ时刻标的资产的市价，而此时现金金额变为 ，其中 表示T-τ时段的远期利率。因此，若提前执行的话，在τ时刻组合A的价值为 ；而组合B的价值为 。由于 ，因此,若提前执行美式期权的话，组合A的价值将小于组合B。 比较两种情况我们可以得出结论：提前执行无 收益资产美式看涨期权是不明智的。因此，同 一种无收益标的资产的美式看涨期权和欧式看 涨期权的价值是相同的，即：C=c 根据C=c，我们可以得到无收益资产美式看涨 期权价格的下限： 无收益资产美式看跌期权的提前执行 为考察提前执行无收益资产美式看跌期权 是否合理，我们考察如下两种组合： 组合A：一份美式看跌期权加上一单位标的资产 组合B：金额为 的现金 若不提前执行，则到T时刻，组合A的价值为 max（X，ST），组合B的价值为X，因此组合A的 价值大于等于组合B。 若在时刻 提前执行，则组合A的价值为X，组合B的价值为 ，因此组合A的价值也高于组合B。 比较这两种结果我们可以得出结论：是否提前 执行无收益资产的美式看跌期权，主要取决于 期权的实值额（X-S）、无风险利率水平等因 素。一