精算师《金融数学》第9章金融衍生工具定价理论.ppt

　　Cox，Ross，Rubinstein根据多期二叉树模型推导出了衍生品的一般定价公式，即 　　其中 　　cn（i）为衍生品n时刻的价格，且在前面的n期有i次上升。 　　由于达到cn（i）的每条路径在风险中性概率测度下的概率均为qi（1-q）n-I,其数目为 ，所以将所有的cn（i）乘以 再相加即得EQ（cn），贴现即为c0。 　　【例题9.3】一个期权价格的二叉树模型如下图： 　　如果模型中上升、下降的比例不随时间的变化而变化，市场无风险连续复利为5%，则C0值为（　　）。[2011年春季真题] 　　A．2.06　　B．2.19　　C．2.39　　D．2.58　　E．2.86 　　【答案】B 　　【解析】设标的资产价格上升的概率为q，于是由 得 。于是 　　 §9.3　Black-Scholes模型 　　Black-Scholes是一个连续时间衍生品的定价模型。该模型建立在对市场的下列假设之上： 　　①基础资产不支付红利，且其价格服从几何布朗运动，即基础资产的价格满足随机微分方程： 　　　　　　　　　　（9.2） 　　其中 为常数。以下均假设基础资产为股票。 　　②市场是完全的，即所有未定权益都是可复制的。 　　③市场是无套利的。 　　④无风险利率r是一个常数，且任何期限的借贷利率都相等。 　　⑤可以无限制的卖空。 　　⑥市场无摩擦，即无税收成本、无交易成本。 　　⑦基础资产可以以任何数量在任何连续的时间交易。 　　根据以上的假设可以推导出衍生品价格满足的偏微分方程——Black-Scholes微分方程，结合边界条件就可以求出衍生品的价格。 　　1．Black—Scholes微分方程的推导 　　（１）Black-Scholes微分方程 　　假设衍生品的期限为T，f（t，St）表示衍生品t时刻的价格。假设函数具有连续的二阶偏导数，因此f（t，St）满足 引理的条件，从而有： 　　 （9.3） 　　构建一个无风险组合 以消去dWt项。考虑下面一种构建方法，即持有：－l单位的衍生品， 单位的股票。则t时刻组合 的价格为： 　　对该资产组合求微分整理得到： 　　从上式可以看出，组合价格的变化仅与时间有关，与市场的状态无关，因此是无风险组合。故 　　从而有： 　　　　　　　　　　　　　 　　（9.4） 　　此等式即为Black—Scholes微分方程。 　　（2）关于Black—Scholes微分方程及其推导的几点说明 　　①将 式差分，得到： 　　所以基于t 刻的信息集Ft 对上式两边求条件期望可得： 　　所以 的含义是股票的连续收益率。同理求△st基于Ft的条件方差可得： 　　所以 的含义是收益率的（瞬时）标准差。 分别度量了股票的收益和风险。 　　②方程并未涉及衍生品的具体类型，因而 式适用于所有的衍生品。 　　衍生品的类型一般决定了微分方程满足的边界条件。例如欧式看涨期权满足的边界条件为： 　　解Black—Scholes微分方程就得到标准欧式期权的价格： 　　其中 　　 　　③组合 是动态的。由 的定义可以看出， 的价格是随时间变化的，组合中的系数 也是随时间变化的，这表明套期保值是一个动态的过程。 　　④衍生品的价格过程与基础资产的价格过程紧密相关。在一定的假设条件下二者都可以用随机微分方程描述， 引理正是联系二者的桥梁。 　　⑤一般而言，偏微分方程的求解是非常困难的，甚至会出现没有解析解的情况。因此，金融数学中更为常用的衍生品定价方法是鞅定价法。 　　⑥假设