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章互换的定价
;第一节 互换市场概述 ;互换的历史;二、比较优势理论与互换原理 ;互换的条件;三、互换市场的特征 ;互换市场的内在局限性;四、金融互换的功能 ;五、互换的信用风险 ;第二节 金融互换的种类 ;利率互换的原因;双方的比较优势;在上述互换中,每隔6个月为利息支付日,因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%,则A应付给B5.25万美元[即1000万?0.5?(11.00%-9.95%)]。利率互换的流程图如图1所示。
图1 利率互换流程图
LIBOR的浮动利率
10%的固定利率 9.95%的固定利率 LIBOR+1%浮动
利率;二、货币互换;双方的比较优势;货币互换的流程图;三、其它互换 ;三、其它互换(续);第三节 互换的定价 ;(二)运用债券组合给利率互换定价;表3 利率互换中B公司的现金流量表(百万美元) ;利率互换的分解;利率互换的定价(1);利率互换??定价(2);利率互换的定价(3);例1;利率互换的定价(4);(二)运用远期利率协议给利率互换定价;例2 ;10.75%的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为:
所以,9个月后那笔现金流交换的价值为:
同样,为了计算15个月后那笔现金流交换的价值,我们必须先计算从现在开始9个月到15个月的远期利率。;11.75%的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为:
所以,15个月后那笔现金流交换的价值为
那么,作为远期利率协议的组合,这笔利率互换的价值为:
-107-141-179=-427万美元
这个结果与运用债券组合定出的利率互换价值一致。 ;二、货币互换的定价 ;如图5所示,合约规定A公司每年向B公司支付11%的英镑利息并向B公司收取8%的美元利息。本金分别是1500万美元和1000万英镑。A公司的现金流如表4.4所示。A公司持有的互换头寸可以看成是一份年利率为8%的美元债券多头头寸和一份年利率为11%的英镑债券空头头寸的组合。
11%的英镑利息
8%的美元利息
图5 A公司和B公司的货币互换流程图 ; 表4 货币互换中A公司的现金流量表(百万) ;如果我们定义 为货币互换的价值,那么对收入本币、付出外币的那一方:
其中 是用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价值; 是从互换中分解出来的本币债券的价值; 是即期汇率(直接标价法)。
对付出本币、收入外币的那一方: ;例3;如果以美元为本币,那么
货币互换的价值为 :
如果该金融机构是支付日元收入美元,则货币互换对它的价值为-154.3百万美元。;(二)运用远期组合给货币互换定价;我们看例3,即期汇率为1美元=110日元,或者是1日元=0.009091美元。因为美元和日元的年利差为5%,根据
,一年期、两年期和三年期的远期汇率分别为
;与利息交换等价的三份远期合约的价值分别为:
与最终的本金交换等价的远期合约的价值为
所以这笔互换的的价值为,
和运用债券组合定价的结果一致。;第四节 互换的应用 ;一、运用利率互换转换负债的利率属性 ;这样B公司的利息净现金流变成了支付5.8%的固定利率。因此运用互换B公司可以将一笔利率为LIBOR+0.8%的浮动利率负债转换成利率为5.8%的固定利率负债。
对A公司而言,它可以运用该笔利率互换将??笔固定利率借款转换成浮动利率借款。假设A公司借人了一笔三年期的本金为10亿美元(与互换的名义本金相同),利率为5.2%的固定利率借款。在签订了这笔互换合约以后,A公司面临3个利息现金流:
支付5.2%给贷款人。
根据互换支付LIBOR。
根据互换收入5%。;这样A公司的利息净现金流变成了支付LIBOR+0.2%的浮动利率。因此运用互换A公司可以将一笔利率为5.2%的固定利率负债转换成利率为LIBOR+0.2%的浮动利率负债。整个转换过程如图6所示。
LIBOR
5.2% 5%
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