香雪制药投资价值初步分析报告.docxVIP

香雪制药(300147)投资价值初步分析报告 一、公司基本信息 公司名称：广州市香雪制药股份有限公司 上市日期：2010 年 12 月 15 日 总股本：392,055,300 股 限售股：5,507,112 股 总资产：34.75 亿，净资产：17.10 亿（截至 2013 年 12 月 31 日） 每股收益：0.40 元（截至 2013 年 12 月 31 日），上年同期为 0.28 元/股 前两位股东控股比例：广州市昆仑投资有限公司 34.06%，广州市有达投资有限 公司 8.87% 一年内股价与大盘对比走势： 二、公司业绩情况 香雪制药是一家以中成药制药和研发为主业，集西药制药、生物医学工程 和药材规范种植于一体的现代化高新技术医药企业。公司目前主要从事以抗病 毒口服液和板蓝根颗粒为主导产品的中成药生产和销售。香雪抗病毒口服液作 为公司主导产品，是由公司原创的新药，是全国率先应用“中药指纹图谱技术” 进行质量控制的纯天然中药配方的口服制剂。 公司公布 2013 年报显示，公司净利润同比增长 47.66%，1.58 亿元，每股 收益为 0.40 元。营业收入为 12.61 亿元，同比增长 57.44%。报告显示，香雪制 药营业收入增长的主要原因是主营业务保持稳步增长、中药饮片业务发展快速。 主要财务指标： 2013A 2014E 2015E 营业收入（百万） 1,261.11 1,786.39 2,321.59 同比增速（%） 57.44% 41.65% 29.96% 净利润（百万） 158.24 274.61 372.68 同比增速（%） 47.66% 73.54% 35.71% 每股收益（元） 0.40 0.70 0.95 市盈率（倍） 46.08 34.98 25.77 公司营业收入各板块构成 中药材 13% 其他 30%  抗病毒口服液 39% 橘红系列 10% 板蓝根 8% （1）抗病毒口服液 抗病毒口服液是公司第一大产品。抗病毒口服液的成份主要是板蓝根、石 膏、芦根、生地黄、郁金、知母、石菖蒲、广藿香、连翘；辅料为蔗糖、蜂蜜、 环拉酸钠、桔子香精。其功能主要是清热祛湿，凉血解毒，液用于治疗风热感 冒、流行性感冒、上呼吸道感染、腮腺炎等症。抗病毒口服液是由公司原创的 新药，是全国率先应用“中药指纹图谱技术”进行质量控制的纯天然中药配方 的口服制剂，主治风热感冒、流感，以 OTC 渠道为主。公司垄断抗病毒口服液 市场，占有率在 60%以上。 市场上主要的感冒中成药品种有感冒灵颗粒、双黄连口服液、抗病毒口服 液，但针对的细分市场与应用领域有所差异。双黄连口服液主要用于感冒引起 的头痛发热、咳嗽及咽痛等症状，感冒灵系列主要用于解热镇痛。相对而言， 抗病毒口服液适用症相对较广，既能清热祛湿、凉血解毒，又有抗病毒的疗效， 市场前景更优。抗病毒口服液被列入历年手足口病诊疗指南，并申请增加“手 足口病”适应症。抗病毒口服液进入广东、江苏、河南、上海、陕西、浙江等 地基药增补目录。基药制度的持续推进，有利于抗病毒口服液扩大感冒药市场 份额。 根据公司 2013 年年报显示，抗病毒口服液的销售收入达到 4.89 亿元，同 比增长 12.61%，整体呈现良好的增长态势。然而，由于中药材涨价等因素，抗 病毒口服液的毛利率逐年下滑。 抗病毒 口 服液 历 年销 售情 况 营业收入（百万元）  毛利率（%） 600.00 62.00% 500.00 400.00 60.65% 357.34  434.71 58.32% 489.54 61.00% 60.00% 59.00% 58.00% 300.00 200.00 100.00 0.00  55.28% 2011 2012 2013 57.00% 56.00% 55.00% 54.00% 53.00% 52.00% （2）板蓝根颗粒 板蓝根颗粒是公司另一个主要产品，根据公司 2013 年年报显示，板蓝根颗 粒的销售收入为 100.74 万元，同比增长 15%。公司板蓝根颗粒的毛利率呈逐年 上升趋势。 由于板蓝根在抗病毒上独特的效果，每当有疫情爆发时，板蓝根价格最先 收到冲击。依据最近几年疫情暴发规律，疫情爆发可能性会刺激一些有头脑的 商贩积极囤货，预计板蓝根价格将维持低位波动态势，而以板蓝根为主要原材 料的公司产品的毛利率将稳中有升。 板蓝根 颗 粒历 年 销售 情况 营业收入（百万元）  毛利率（%） 120.00 30.00% 100.74 100.00 87.41 24.66% 25.00% 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 77.26 15.70% 8.48% 2011 2012 2013 20.00% 15.00%