浦发银行利润与规模同步增长.docVIP

机构研究报告精粹 机构研究报告精粹 机构研究报告精粹 机构研究报告精粹 ● ● 中国银河证券研究中心（杭州） 第008期 2005年3月7日星期一 浦发银行：利润与规模同步增长 稳健经营立足长远发展 国信证券 朱琰 存贷款结构优化，推动净利息收入大幅增长，实现利润增幅高于规模增长；五级分类统计口径下的不良贷款率小幅下降，“一逾二呆”统计口径下的不良贷款率小幅上升，贷款行业配置中房地产类占比较高，值得关注；采取上市银行中最严格的计提标准，体现稳健经营风格，部分的实际利润被坏帐拨备所掩盖；注重盈利模式转型和传统业务发展的平衡关系，确保利润增长不受转型带来的高成本消耗影响；2005年有望达到净利润和规模增速分别在24%和23%的水平，不良贷款率将继续小幅下降。 增发补充资本金在即，目前定价区间基本合理，增发是介入机会：目前，浦发银行的资本充足率为8.03%,相对制约了后续的规模扩张和业务发展,再融资势在必行。我们预计增发7亿股的再融资计划将在今年上半年实施，根据我们的测算，增发对2005年每股收益的摊薄程度为9%左右。 　　从行业相对估值水平来看，公司目前的PE为16.29，PB值为2.29，分别低于招商银行15%和16%，PB值低于香港2.67和美国2.04的平均水平；PE水平接近于香港14.84、美国14.85、日本17.47和欧洲15.44的行业平均水平。我们认为浦发银行当前股价已经处于相对合理的估值区间，维持“谨慎推荐”的评级。基于对未来利润增长和资产质量的良好预期，我们认为增发是介入时机。 双汇发展：业务稳定增长 慷慨现金分红 中信证券 乔百君 2004年盈利增长符合预期。2004年公司实现净利润29842万元，同比增长13.17%，每股收益0.58元，比我们预测的0.59元略低。 　　财务政策调整使第四季度收入缺乏可比性。第四季度由于财务政策调整将2004年替关联企业代销的生鲜冻肉产品收入（15亿元）重新归入“主营业务收入”项，从而虚增了主营业务收入，降低了盈利能力。 　　慷慨现金分红似有悖于业务的持续发展。公司利润增长点正由高温肉制品向资本需求更多的低温肉制品与生鲜冻肉业务转变，高分红可能降低未来利用成本较低的留存收益拓展业务的机会，尤其是公司有意收购关联公司屠宰业务资产。但考虑到海宇投资的资金需求，可以理解。 　　收购海汇投资持有的24%双汇新材料公司股权意义积极。随同年报公司同时披露了此项关联股权收购，收购价格1930.79万元，以2004年盈利计算收购P/E值仅为1.39倍。海汇投资为公司中高层管理人员成立的公司，此项收购一方面减少了内部关联交易，另一方面也为公司每年增加1000万元左右的净利润。 　　未来两年业务增长预期乐观。主要增长点在低温肉制品与生鲜冻肉业务，高温肉制品则保持10%左右的稳定增长。 　　略微下调公司2005年与2006年的盈利预测。调低主要依据是2005年生猪收购价格预期下降幅度由之前的10%调整到8%，相应地2005、2006年的EPS分别由之前的0.80元、0.96元下调到0.78元、0.93元。 　　维持“强于大市”评级，但调低未来6个月内目标价位至15元。主要是重新评估了公司的收益与风险，管理层收购与公司治理方面的风险需给予更多关注。 浦发银行：05年预期增长与先前预测基本一致 中信证券 杨青丽 之前浦发已经提前公布业绩，04年净利润增长23%。当然主要是贷款增长所致，预计分配方案为10送1.2元。业务亮点为金融企业往来及个人贷款、与综合性企业及政府有关联的机构贷款。金融企业往来净收入增长107%，扭转了自02年以来的负增长局面，创99年以来最大增幅，主要是同业负债成本减少所致，资金较充裕，现金与央行存款占总存款之比高达18%（民生11%）。个人贷款增速为66%，综合性企业及与政府有关联的机构贷款在各行业贷款中增速次高，达51%，个人贷款、综合性企业及与政府有关联的机构贷款、制造业贷款增加额为当年贷款增加额的三大来源。 　　影响利润增长的负面因素。投资收益负增长，增长率为-1.05%，长期债券投资余额也略有下降；贷款平均利率较上年下降，但较04年上半年有所提高，而存款平均利率较上年提高，导致利差缩小0.35个百分点至3.53%；人均员工费用增长19%（民生增长13%）；同口径比多提准备（如果正常级以下贷款以逾期增长率40%计则几乎不存在多提）。由于准备多提及利息支出增加，使收入利润率较上年下降。 　　资产质量有所下降，而拨备充足，五级分类不良率为2.45%。逾期（含所有期限的）增长39%，同口径增长49%，低于前三季的近60%，可能是第四季企业还款增加。次级以下贷款仅增长18%，主要是次级贷款增加（占增加额的97%）