专题研究分析报告：风格轮动下的牛股线索.pdfVIP

[Table_main] 行业策略报告模板 专题策略 报告日期：2019 年 12 月7 日 策 略 报 风格轮动下的牛股线索 告 ──专题研究 [table_invest] [Table_relate] 相关报告 《风格轮动，卷土重来》 《风格轮动，新兴资产正在崛起》 投资要点 ❑ 风格也是周期轮回 风格也是周期轮回。以美国的“漂亮50”（“摩根版”）为例，1971 年-1973 年跑赢纳斯达克（纳斯达克于 1971 年成立）。1974 年前三季度美股大跌，“漂 亮50”跌幅超过纳斯达克指数。1974 年四季度到 1975 年年中，“漂亮50”随 着股市反弹，涨幅又再次超过纳斯达克。整体来看，“漂亮50”跑赢纳斯达克 指数的时间约为4 年。但自 1975 年开始到80 年代初，“漂亮50”持续5 年跑 输纳斯达克指数，风格逐渐从价值切换到了成长。从美国的经验来看，没有“一 劳永逸”的投资。即使曾经的“漂亮50”组合中，目前幸存的不过30 家左右， 其余的公司也分别经历了退市、重组或停止经营。不论价值或成长，都逃不开 周期的轮回，唯一的差别就是时间的长短。 ❑ 风格轮动，曾经的中小市值牛股 过去十年间曾出现过两轮典型的“中小市值牛”，分别为 2008-2011 年与 2013-2015 年。首先，“中小市值牛”并非一帆风顺，期间也有波折。其次，“中 小市值牛”也并非伴随着股市牛市。 本文将风格轮动期间属于上证50 和沪深300 并且涨幅较好的个股称为“核 心资产”，将不属于上证50 和沪深300 并且涨幅较好的个股称为“新兴资产”， 以便探究历史中大小市值龙头标的的特征以及驱动线索。 “新兴资产”龙头标的启动股价高于“核心资产”龙头标的，且在风格切 换期间显著跑赢“核心资产”龙头标的。此外，“新兴资产”的上涨并非毫无基 本面，盈利增速的提升始终是缔造牛股的充分条件。在不同的经济发展阶段， 孕育出了不同行业的牛股：（1 ）2009-2011 年，有色和电子行业在三年中两年 涨幅排名前五，并且涨幅靠前的以周期股（采掘、化工、有色、建材等）为主。 涨幅靠前的100 只个股中，化工、有色和医药在三年中至少两年数量排名前五； （2 ）2013-2015 年，通信和传媒行业在三年中两年涨幅排名前五，并且涨幅靠 前的以成长股（电子、通信、计算机、军工等）为主。涨幅靠前的 100 只个股 中，计算机、传媒、医药生物和轻工制造在三年中至少两年数量排名前五。 ❑ 回顾两轮中小市值牛，双重线索探寻牛股 1/39 [table_page] 行业策略报告 2008-2011 年，积极的货币财政政策与行业政策催化中小市值牛。本轮行 情上半场，地产、家电、汽车、有色和采掘行业涨幅领先，主要受益于强财 政投资和行业政策催化。本轮行情下半场，电子、信息技术、医药生物、食 品饮料和“一带一路”概念涨幅居前，主要受益于低利率和行业政策催化。 2013-2015 年，重组放开叠加行业