投资策略2020年度报告：寻找新平衡.pdfVIP

策 2019 年12 月09 日 略 报 策略2020 年度报告 告 寻找新平衡  2020 年A 股市场的关键词在于新的平衡。我们对A 股市场整体判断偏乐 观，主要结构性机遇来自资本市场制度改革的红利，一方面新兴产业的中 小市值上市公司估值打开向上空间，另一方面白马股估值受中长期资金流 入仍有支撑。而风险主要来自类滞胀风险和中美贸易摩擦风险，主线投资 逻辑将仍围绕业绩基本面。 策  宏观经济的新平衡：三周期叠加下行和逆周期调控。我国宏观经济当前仍 略 在金融长周期、产能中周期以及房地产短周期的三个周期下行的风险释放 年 之中，2020 年和2019 年的经济金融市场环境相比变化不大，但是市场在 政策基调的相对调整下处于一个新平衡的阶段。尽管整体宏观环境对资本 报 市场的支撑仍具韧性，但是总量经济增长对权益投资的意义相对减弱，我 们更需要从经济结构上来寻找产业投资和资本市场投资的亮点与机遇，即 服务业和高端制造业的两大方向。  监管周期的新平衡：新制度红利的开启。我国监管周期自 2012 年以来经 历了三轮变化，从宽松到收紧再到宽松。本轮监管周期以金融供给侧改革 为基调，以科创板落地以及再融资政策放宽为重要标志，以“深改十二条” 为主要改革方案，一方面打开新兴产业的中小市值上市公司的估值空间， 另一方面中长期资金的引入为白马股估值提供有效支撑，释放新一轮监管 制度红利。在“深改十二条”的指引下，资本市场改革落地将加速，中长 期资金引入以及推动注册制改革将是下一重点。  权益市场的新平衡：流动性、盈利和估值的重构。A 股市场同样在 2020 证 年迎来自身新的平衡，资金更注重三者之间的重构匹配机遇。流动性变化 券 主要在于上半年的类滞胀风险以及中长期资金的机遇；上市企业盈利在经 研 济韧性以及低基数效应下小幅改善，但是结构性业绩改善主要在龙头和新 究 兴产业主线；市场整体估值处于均值分位，但中证500 和中小板指的估值 报 相对较低，房地产和银行行业的估值较低，家电和券商的龙头估值溢价较 告 低。  综合 2020 年的核心判断，我们认为市场主线仍主要围绕业绩基本面，因