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国美并购永乐前后的财务指标分析 ECONOMIC?PRACTICE·经济工作■■■■■ 国美并购永乐前后的财务指标分析 文／王丽杰 中国家电连锁零售业在过去的几年 里得到了快速的发展，目前在我国家电 零售企业?已超过?30000?家?。从?2000?年至 2007?年，中国前七名的家电零售连锁企 业，年平均增长率高达?172％。国美和永 乐作为中国家电零售业排名第一和第三 的集团，合并后新集团毫无疑问成为中 国家电行业第一大集团，双方的启动合 并将形成了家电流通领域的最强阵营， 整合优势是任何其它企业都难以逾越 的，是中国家电连锁业整体实力上升的 一?个重要标志。本文从盈利能力?、偿债 能力、营运能力以及成长能力四方面综 合分析国美电器有限公?司与中国永乐电 器销售有限公司并购前后的财务指标变 化，研究国美与永乐并购案是否成功。 一 、?数据来源及财务指标的选择 (一?)数据来源 由于本文是通过财务指标分析法研 究企业并购绩效的问题?，因此选择国美 2005、2006、2007?年三?年?即并购前?一 年、并购当年、并购后一年资产负债表 及利润表年报中相关数据作为基础?，分 析国美在并购永乐前后的业绩变化。 所使用的数据来源主要如下：①中 国证券监督管理委员会网站?(2006?年资 产负债表、利润表?)；②中国上市公司 资讯网?(2005?年资产负债表、利润表?)； ③巨潮资讯网站?(2005?年资产负债表、 利润表?)；④香港证券交易所网站 (2007?年资产负债表、利润表)。 (二?)财务指标的选择 由于上市公司会计报表信息可以量 化的，真实资本投资效率的变化又体现 为公司经营效率的变化，所以涉及企业 经营管理各个方面的指标众多?，很难用 一?两个财务指标加以反映。限于能力和 时间，只选择了全面综合体现该公司经 营业绩变化的四个方面指标，即盈利能 力、偿债能力、营运能力、成长能力， 进行比较分析，其他指标忽略不计。 二、国美并购永乐前后的财务指标 分析 (一?)盈利能力分析 盈利能力是企业获取利润的能力。 利润是投资者取得投资收益，债权人收 取本息的资金来源，是衡量企业长足发 展能力的重要指标。 2008·20?经济论坛?123 ■■—■■经济工作·ECONOMIC?PRACTICE 1．净资产收益率。净资产收益率 等于净利润除以平均净资产。它反映上 市公司股东投资报酬的大小。净资产收 益率越大，上市公司净资产的获利能力 就越强，所以这个指标是正指标，越大 越好。 从表?l?看出，3?年来净资产收益率直 线下降，下降幅度比较大，从?2005?年的 41．6％?，?2006?年?18．3％?，?到?2007?年 l1．33％。国美?2005、2006、2007?三年的 净利润分别为人民币?7．78?亿元，9．42?亿 元和?11．68?亿元?，利润增长率分别为 33．86％，21．28％，23．89％。而合并后平 均净资产由?2005?年?18．7?亿元到?2006?年 52．4?亿元，直~q2007?年的?104?亿元。主要 原因有两点：第一，2005?年报表仅为国 美?自身的净资产，2006?年的报表中净资 产为永乐和国美两者之和。第二，净资 产由已发行股本、储备、摊派发末期股 息、少数股东权益四者之和组成。而这 其中储备?2006?年?47．2?亿元，2007?年?96．3 亿元，直接影响净资产?2006?年~112007?年 的巨额增加。可以看出，平均净资产的 增长幅度远大于利润增长率，导致公式 计算上数据的下降。 2．总资产净利率。总资产净利率 等于净利润除以平均资产。它反映上市 公司资产的整体的获利能力，因此该指 标越大越好。 从表?1?看出，总资产净利率从?2005 年~1J2007?年也是直线下降。净利润虽然 有增长，三年分别为人民币?7．78?亿元、 9．42?亿元和?1?1．68?亿元?，但因为?2006?年并 购永乐后总资产一下子从?2005?年的?93．6 亿元上升到?211．76?亿元，2007?年达到 298．37?亿元，公司的业绩增长并未随公 司的规模扩张而同步提高，导致总资产 净利率的下降。 3．销售利润率。销售利润率等于 销售利润除以销售收入。它反映每一冗 销售收入带来的净利润的多少，表示销 售收入的收益水平。若上市公司并购后 124?经济论坛?2008·20 销售利润率提高，则上市公司主营业务 的盈利能力就越强?，因此这个指标越大 越好。 从表?1?看出，销售利润率?3?年来略有 增长，还一直高于行业利润率水平之 上。销售利润加倍上升，2005?年?16．5?亿 元?、2006?年?23．6?亿元?、2007?年?4l?亿元。 销售收入也同样?3?年来稳步增长，2005、 2006、2o