第二章资产配置.ppt

* PPT课件 两种风险资产的资产组合 现在要解决的问题是在风险资产组合P中，求解最优的每种证券的比重。 这个问题我们把它简化为两种风险资产构成的风险资产组合。 假定投资两种风险资产构成的风险资产组合P，一是股票，一是债券。投资债券的资金为wd，投资股票的部分为1-wd记作we，rd、 ?d为债券收益和标准差，re、 ?e为股票收益和标准差，二者的相关系数为ρ（A，B）? rp= wdrd+were E(rp)=wdE(rd)+weE(re) ?p2 =wd2 ?d2 +we2 ?e2 +2wdweCOV(rd,re) ?d2= Cov(rd ,rd) * PPT课件 求解风险组合的期望收益和标准差: 两个方程有四个未知数,因此无法得到确定的解(在期望收益-标准差平面无法得到一个点),我们的分析思路:首先考虑不同相关系数情况下(也就是把相关系数确定了)方程组的解,但还有三个未知数,仍然无法得到确定的解,只能得到解是一个函数关系(风险组合的期望收益和标准差的范围),而该函数关系在期望收益-标准差平面是一条曲线. 步骤: * PPT课件 1\不同相关系数对风险组合的期望收益和标准差的影响 2\E(rp)=wdE(rd)+weE(re),组合收益是权重的函数 直线 3\?p2 =wd2 ?d2 +we2 ?e2 +2wdweCOV(rd,re) 不同相关系数条件下,组合方差是权重的函数 曲线,应该有最小方差或最大方差 4\把上面两个方程变为一个方程,取掉权重变量,确定相关系数,得到风险组合的期望收益和标准差之间关系的方程.只有两个未知数,是一条曲线,我们称为资产组合机会集合线,该线段反映了风险组合的期望收益和标准差所有的可能性. * PPT课件 组合的方差还可以有以下计算公式：? ?p2=wdwdCov(rd,rd)+weweCov(re,re)+2wewdCov(rd,re)? 我们用V表示协方差矩阵,那么组合的方差就等于: ?p2=W*V*WT Cov(rd,rd) Cov(rd,re) Cov(re,rd) Cov(re,re) * PPT课件 我们利用协方差矩阵中的每一个因子与所在行和列的权重相乘，最后加总就可以得到资产组合的方差。 资产权重 wd we wd Cov(rd,rd) Cov(rd,re) we Cov(re,rd) Cov(re,re) * PPT课件 组合的方差写成协方差矩阵的原因： 如果在组合中有多种资产，那么方差的表示就会很冗长，比如有四种资产，A、B、C、D。 ?p2=wAwACov(rA,rA)+wBwBCov(rB,rB)+ wCwCCov(rC,rC)+wDwDCov(rD,rD)+2wAwBCov(rA,rB)+2wBwCCov(rB,rC)+2wBwDCov(rB,rD) +2wAwDCov(rA,rD) ? 如果用协方差矩阵表示就很清楚，同时我们得到的方差是为进一步的计算的，利用了协方差矩阵就便于我们利用矩阵的运算性质进一步运算。 ? * PPT课件 我们利用矩阵中的每一个因子与所在行和列的权重相乘，最后加总就可以得到资产组合的方差。 WA WB WC WD WA COV（RA，RA） COV（RA，RB） COV（RA，RC） COV（RA，RD） WB COV（RB，RA） COV（RB，RB） COV（RB，RC） COV（RB，RD） WC COV（RC，RC） COV（RC，RB） COV（RC，RC） COV（RC，RD） WD COV（RA，RD） COV（RD，RB） COV（RD，RC） COV（RD，RD） * PPT课件 相关系数的变化对资产组合方差的影响： 有 Cov(rd，re)=ρ(d,e) ?d?e 将此式代入方差计算公式有： ?P2=wd2?d2+we2?e2+2wdwe?d?eρ(d,e) ?ρ=1时，式右可简化为：?P2=(wd?d+We?e)2 或 ?P=Wd?d+We?e? 组合的标准差恰好等于组合中每一部分证券标准差的加权平均值。 当ρ＜1时，组合标准差会小于各部分证券标准差的加权平均值。 当ρ=-1时，该式可简化为： ?P2=(wd?d-We?e)2 组合的标准差为： ?P=| wd?d-We?e| * PPT课件 一个完全的套期头寸（一种资产与另一种资产组合，风险为零）可以通过选择资产解以下方程得： ? 由于： ?P=| wd?d-We?e| =0， 所以有 wd = ?e /(?d+?e) we = ?d /(?d+?e)=1- wd ?以上的公式表明，当ρ=1时，标准差最大，为每一种风险资产标准差的加权平均值；如果ρ＜1，组合的标准差会减小，风险会降