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一份企业合并的可行性报告： 携程+去哪儿=? 作者：范晓东?2014-04-24 1、携程与去哪儿在机票、酒店等领域业务重叠，机票方面合并带来的促进很少，酒店业务或可迎来更好发展机会； 2、在营收和盈利方面，携程优势明显；在发展速度和移动端布局上，去哪儿表现更好； 3、如按照?2:1?比例?100%换股，新公司股权将会分散，不利于管理层运营和决策。双发关于换股溢价的争执也会影响 谈判进展； 4、携程与去哪儿管理团队都有继续掌控公司的意愿，合并后的领导权之争将成为焦点。 序携程、去哪儿合并疑云 随着日益增长的中产阶层消费潜力释放，中国在线旅游行业近年来进入高速发展阶段。 目前中国在线旅游渗透率仅为?10%，远低于发达国家。有数据报告称，从?2012?年到?2015?年，中国在线旅游市场将实 现翻倍增长，达到?300?亿美元规模。 而作为中国在线旅游行业市值最高的两家公司携程与去哪儿正在酝酿合并。一旦成功，将在该领域建立垄断竞争优势。 有消息称，上述两家公司正在就多种可能交易进行谈判，包括达成战略合作或完全合并。 但随后，携程?CEO?梁建章与去哪儿?CEO?庄辰超均在内部表示，在并购谈判中要保持管理层的主导权，二者都没有正面 否认合作传闻。 在本期《企鹅智酷》中，我们将探讨处于行业一线位置的这两家公司，在规模和业务上的特点、交集和冲突，并深入解 析双方合并交易的客观可行性。 一财报对比：携程体量大，去哪儿增速快 作为在线旅游行业竞争对手,携程与去哪儿在?2013?年第四季度及全年营收均实现同比增长，其中携程为?31%和?30%， 去哪儿为?74.2%和?69.6%。以去年第四季度数据来看，携程的营收为去哪儿的?6?倍左右，去哪儿的营收增速为携程的?2.4 倍。 如果假定两家公司的营收增速在未来可以保持，大致在?7?年之后的?2020?年，去哪儿与携程的营收会持平。值得注意的 是，由于携程的营收体量更高，增长速度可能会逐渐下降，按照现有增速，5?年内去哪儿的营收即有追赶上携程的可能。 因为去哪儿增速更快，因此若以换股方式合并，去哪儿或将获得较高溢价。 但相比携程，去哪儿的盈利能力存有质疑。该去年第四季度毛利率为?80%，高于携程的?73%，但被营业税和附加费增 长、短信服务费增长、以及数据获取成本增长形成部分抵消，去哪儿当季最终净亏损?1.216?亿。 以下是二者财报数据的具体对比（单位：元人民币）： 备注：数 据以截至?2013?年?12?月?31?日官方财报为参考，携程数据按计入股权报酬费用计算。 二主营业务结构对比 过去一年在线旅游业的发展变化较快，我们选择了?2013?年第四季度携程和去哪儿的业务数据进行对比。 携程收入分布结构优于去哪儿 （1）携程去年第四季度总营收?15?亿。酒店、机票、度假、商旅管理占比分别为?42.8%、38.6%、12.9%、5%。 其中酒店预订营收为?6.42?亿元人民币，同比增长?37%，环比增长?5%； 机票票务服务营收为?5.79?亿元人民币，同比增长?29%，环比下降?4%； 旅游度假业务营收为?1.94?亿元人民币，同比增长?17%，环比下降?39%； 商旅管理业务营收为?0.78?亿元人民币，同比增长?36%，环比增长?9%。 （2）去哪儿去年第四季度总营收?2.51?亿。对机票和酒店业务依赖较大，占比分别达到?63.5%和?21.2%。 其中机票营收为人民币?1.594?亿元，同比增长?77.6%，环比增长?4.3%； 酒店业务营收为人民币?5340?万元，同比增长?83.6%，环比增长?6.6%。 去哪儿其他收入包括展示广告业务（2013?年上半年占比?7%）、团购和谷歌?Adsense?广告联盟等业务在内的收入。度 假产品和目的地服务将成为去哪儿今年突破重点。 （3）值得注意的是，携程和去哪儿的酒店和机票预定量保持同比增长，但双方的酒店每间夜收入和每张机票收入都在 不同程度下滑。 截至?2013?年?6?月?30?日，去哪儿合作方有?17?家本土航空公司和?11?家国际航空公司或运营商、1240?家?OTA（490?家 机票?OTA?和?750?家酒店?OTA）、53360?家酒店。目前，其机票业务覆盖?12.5?万条国内航线和?410?条国际航线，酒店 业务覆盖?8.4?万家直销酒店和?19.6?万家国际酒店，今夜特价酒店?2500?家，模糊定价酒店?580?家，团购酒店超过?5?万 家。 携程则提供覆盖?172?个国家、超过?28?万家国内外酒店，提供日韩、东南亚、欧洲、美洲等境外?100?多个旅游目的地， 不同种类、不同行程的旅游线路总量达数千条。 携程?VS 去哪儿：业务规模对比 而总的来说，携程和去哪儿都正在试图打造为一站式旅游服务平台，业务扩张涵盖酒店机票、短租、旅