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债券投资策略报告 一、宏观经济分析 1、主要发达国家财政货币政策 自?08?年以“雷曼”倒闭引发的金融危机余波未了，全球实体经济普遍陷入衰退。各发 达国家中央银行几乎在不同时间内采取了相同政策：贴现率降至?0?区间，为大而不能倒的 银行注入巨额救助资金，购买机构债及有毒资产等。这些措施事实扩大了基础货币的总量。 在政府财政方面采取减税、增加政府投资支出、对支柱产业提供补贴或财政资金注入的积 极财政政策，目的就是扩大有效需求，进而带动生产供应，提高就业率。 2、我国财政货币政策 当前，我国采取的是适度宽松的货币政策及积极的财政政策。1—5?月，人民币各项贷 款增加?5.84?万亿元。M2?从?08?年末的?475166.60?亿元到五月末的?548230.977?亿元，增长 15.39%。中央政府刺激经济发展的?4?万亿投资计划正陆续展开，保民生、保就业成为当前 政府的首要目标。 3、分析 从各主要经济体公布的对外贸易的指标看，需求萎缩是不争的事实。逐渐走高的失业 率及储蓄率是需求萎缩的原因之一。各主要发达国家中央银行纷纷表态不会在短期内改变 现行的货币政策，这意味着名义利率将维持在当前低位。在市场长期国债收益率走高的苗 头初现，美联储随即公布?3000?亿美元的长期国债购买计划，为市场提供流动性及调整市场 预期。 我国的货币政策的制定受美联储货币政策的影响，以配合政府保八、保民生、保就业、 保稳定政策措施为出发点及纲要。具体表现在维持当前汇率稳定、取消商业银行信贷额度 管理、利用央票引导银行间市场拆借利率达到其利率目标区间、调降存款准备金率等。这 些措施压低了市场利率，以配合财政政策的融资，达到刺激经济发展的目的。当前 CPI、PPI?同比下行趋势将在今年十月出现止跌的可能。受贸易额下降影响经济快速发展的 可能性较小。基于此，我们认为未来半年内，名义利率上调的可能性并不大。 4、极端事件的准备 当前应重点关注?AIG?资产组合、美国大型商业银行集团半年度营收的数量与质量、东 欧国家偿债、国际游资何时从新兴市场撤离等事件的进展。 5、当下国内经济发展的先行指标 6、主要市场及品种表现 二、债券供给与资金供给分析 1、债券供给 债券供给：三季度将迎来今年国债发行高峰，市场还预期下半年金融债、公司债等品 种供给也会扩容。 财政部?29?日在中国债券信息网公告了?2009?年第三季度国债发行计划。公告显示，第 三季度财政部将发行?24?期国债，其中包括?3?期储蓄国债、12?期记账式附息国债和?9?期记 账式贴现国债。公告并未披露每次国债具体的发行金额。但从发行期数来看，第三季度的 国债发行频率与第二季度基本持平。?另外,29?日财政部还公布了?2009?年?7?月份上半月部 分省区政府债券发行计划。发行计划显示，2009?年?7?月份上半月，财政部将代发?9?期省区 政府债券，发行总额合计?231?亿元。其中，7?月?6?日合并招标发行宁波债、深圳债、新疆 债（二期）、山东债（二期）和辽宁债（二期），合计招标总额?119?亿元；7?月?13?日合并招 标发行吉林债（二期）、广西债（二期）、黑龙江债（二期）和内蒙古债（二期），合计招标 总额为?112?亿元。 2、资金供给分析 从宏观指标?M2?的环比变动趋势看，M2?增速减小，下半年?M2 环比在大幅增长的可 能性较小； 受银监会出台加强信贷投放管理相关规定影响，下半年信贷投放月度总额将呈现下降 走势。此前?1—5?月?5.84?万亿贷款当中票据融资达?1.69?万亿，占比?28.94%。而通常该占比 为?5%左右，数额?3000?亿。票据融资的特点决定了借贷者拥有了资金杠杆，放大了商业银 行的风险。预计银监会会加强此类融资的监管，新的票据融资发放受限。随着前期票据融 资在下半年的到期，事实出现信贷回收。 三、收益率曲线变动趋势分析 受?IPO?发行影响，7?天回购利率上窜下跳不可避免； 下半年股市?IPO?发行、大小非大小限的解禁、创业板、债券发行，短期都会增加资金 需求。对股票、交易所债券价格有负面影响。收益率曲线将呈现短期收益率提高，中长期 收益率曲线变化不大的特点。 四、信用利差变动分析 1、政府?4?万亿投资计划陆续展开、贸易总额下降明显、居民消费总额平稳小幅增长的 现状，决定了经济大幅上下行的可能性都不大。因此信用利差变动也不大，可以参考当前 的信用债券各评级的信用利差。 五、债券投资组合策略 1、在长期信用利差变动不大、中长期收益率曲线变化不大的判断下，A?类帐户可以投 资高到期收益率的中长期信用债券，持有期一年。 2、短期收益率提高，必然影响?B?类帐户的借短养长的投资策略。 3、时刻关注基本面的各类有关信息，及时调整资产的配置方向及比重。