项目风险的衡量与处置.ppt

第三节　项目风险的衡量与处置 　　（二）项目风险类别——三个风险层次、两层风险分散效应（企业内部资产组合，股东的投资组合） 1.项目的特有风险（项目本身的风险）——不宜作为项目资本预算时风险的度量　　1）用项目预期收益率的波动性来衡量。　　2）通过公司内部的资产组合（第一层分散），单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉，此时，公司的整体风险会低于单个项目的风险。即单个项目不一定会增加企业的整体风险。 2.项目的公司风险——新项目对公司风险可能产生的增量　　1）用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。 第三节　项目风险的衡量与处置 　　 2）项目的特有风险被公司内部资产组合分散化（第一层分散）的剩余部分，即新项目对企业现有项目和资产组合的整体风险可能产生的增量。 　 3）若新项目与企业现有资产风险相同，则采纳新项目不会增加公司风险，或者说新项目没有公司风险。　　3.项目的市场（系统）风险——新项目给股东带来的风险　　项目的特有风险被公司资产多样化分散（第一层分散）后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉（第二层分散），从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。——理论上与项目分析相关的风险度量，即项目的β值。 第三节　项目风险的衡量与处置 　　（二）项目风险类别——三个风险层次、两层风险分散效应（企业内部资产组合，股东的投资组合） 第三节　项目风险的衡量与处置 　　（三）项目风险处置的一般方法——通过风险处置，降低项目的净现值　　1.调整现金流量法——减小净现值的分子　　1）原理：去除现金流量中的风险，依据肯定当量系数把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。　　 其中：αt是第t年现金流量的肯定当量系数，它在0～1之间。　　2）去除方法：用肯定当量系数将不确定的现金流量换算为确定的现金流量。 第三节　项目风险的衡量与处置 　　肯定当量系数：不肯定的1元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，受现金流量风险程度和投资者风险偏好的影响。　　4）优点　　i.时间价值（分母）和风险价值（分子）分别进行调整；　　ii.对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别用不同的肯定当量系数调整。 第三节　项目风险的衡量与处置 　　2.风险调整折现率法——加大净现值的分母　　1）原理：将风险因素加入折现率，对高风险项目，采用较高的折现率计算净现值 　　2）缺点　　i.用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整　　ii.夸大远期现金流量的风险 第三节　项目风险的衡量与处置 　　3.调整现金流量法与风险调整折现率法的比较　　1）两种方法都将使净现值变小　　i.调整现金流量法减小净现值的分子（现金流量）　　ii.风险调整折现率法加大净现值的分母（折现率）　　2）折现率必须与现金流量相匹配　　i.无风险的现金流量用无风险折现率折现——调整现金流量法　　ii.有风险的现金流量用包含风险因素的折现率折现——风险调整折现率法　　3）实务中，根据项目的系统风险调整折现率（资本成本），用项目的特有风险调整现金流量。 第三节　相对价值法 　　【例题23·单选题】下列说法不正确的是（　）。　　A.调整现金流量法的折现率包括风险　　B.调整现金流量法对时间价值和风险价值分别进行调整　　C.风险调整折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整　　D.风险调整折现率法可能夸大远期现金流量的风险 第三节　项目风险的衡量与处置 　　二、项目系统风险的衡量和处置　　（一）加权平均资本成本（实体现金流量法）与权益资本成本（股权现金流量法）　　1.实体现金流量法：以企业实体为背景，确定项目对企业实体现金流量的影响，以企业的加权平均成本为折现率。　　2.股权现金流量法：以股东为背景，确定项目对股权现金流量的影响，以股权资本成本作为折现率。 第三节　相对价值法 　　【例题24·计算题】某初创公司共有资产100万元，其中股东投资50万元，必要收益率为20%，向债权人借入1年期借款50元，利率为10%；公司将全部资产投资于一个期限为1年的项目，预计1年后可获得税后营业现金净流量120万元；公司所得税率为40%。分别用实体现金流量法和股东现金流量法计算该投资项目的净现值。 第三节　相对价值法 　　（1）实体现金流量法：　　加权平均资本成本＝10%×（1－40%）×50%＋20%×50%＝13%　　NPV实体＝120÷（1＋13%）－100＝6.1947（万元）　　（2）股权现金流量法：　　初始投资股权现金流量＝－50（万元）　　1年后的债务现金流量＝50＋50×10%×（1－40%）＝53（万元