第3章有价证券的价格与价格指数.pptxVIP

第3章　有价证券的价格与价格指数; 3.1　债券价格; 3.1　债券价格;附息债权价值评估;在债券价值评估中有两个关键的利率： 其一为票面利率R,这通常是标明在债券票面上的,是定期支付的利息的标准。每期支付的利息C即为债券面值与票面利率的乘积,即C=MR。 其二为必要收益率r,该收益率通常是这样确定的,参考市场上具备相同或相似的到期时间、违约风险、税收待遇等的其他债券,以其收益率作为待评估债券的必要收益率,即贴现率。;;付息债权发行价格;付息债权发行价格;总结上述情况,可以得知: 当票??利率必要收益率时,债券内在价值债券面值,债券溢价发行; 当票面利率=必要收益率时,债券内在价值=债券面值,债券平价发行; 当票面利率必要收益率时,债券内在价值债券面值,债券折价发行。;2.零息债券的估值;2.零息债权的估值;3.一次性还本付息的债券估值;3.一次性还本付息的债权估值;估值的二要素： 1、现金流 2、折现率 ; 3.2　股票价格;股票的内在价值;式中:Dt为在时间t内普通股的预期现金流,即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利;r为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率;PV为股票的内在价值。;一、股利的估计： 1.财务报表法 2.股利政策法;1.零增长条件下的贴现现金流模型;1.零增长条件下的贴现现金流模型; 零增长模型的应用在现实生活中受到限制,因为假定一种股票永远支付固定的股利是不合理的。 但在特定的情况下,在决定普通股的价值时,这种模型也是相当有用的,尤其是在决定优先股的内在价值时,因为大多数优先股支付的股利不会因每股收益的变化而发生改变,而是事先约定的,而且由于优先股没有固定的生命期,假设的永久持有也是合理的。;2.不变增长模型 设：股利永远按不变的增长率（g）增长 则：Dt=Dt-1（1+g） =DO（1+g）t 将上式置换入方程： ; 得出： 如果g?r 且 ?0, 当n→∞时 多项式是发散的,即现值不存在;当g?r时, 在等式两边同时乘以 ,则有: ;（２）－（１）得到: ;因为g?r ，当n→∞时，则 →0 即 ;则： 或： 其中， 表示预期第１年的每股股利，g表示股利增长率 ;3.多元增长模型 第一部分是自ｔ＝０直到ｔ＝Ｔ的所有预期股利现值，用ＶＴ－表示： 第二部分是ｔ＝Ｔ以后的所有股利在Ｔ时刻的现值，应用不变增长模型，用ＶＴ表示： ; 为确定ｔ＝０时ＶＴ的现值，须将ＶＴ再次贴现，用ＶＴ＋表示： 加总这两部分现值，即为股票的内在价值。 ;4.股利贴现模型的应用 例：某公司2016年的每股收益为4.24元，其中50%的收益将用于派发股息，并且预计未来的股息将长期保持稳定。公司的β值是0.85，同期股价综合指数的溢价收益率为7%，国库券利率为3.5%。公司股票当前的市场价格为35元。 ; 公司当年的每股股息=4.24元×50%= 2.12元 必要收益率 = 3.5% + 0.85×7% = 9.45% 股票理论价值（V）=2.12元/9.45%=22.43元 净现值（NPV）=V–P=22.43元–35元=-12.57元 公司股票的市场价格被高估。 ;例：2015年某公司的每股收益是3.82元,其中65%的收益用于派发股息，近5年公司的利润和股息增长率均为6%，并且预计将保持这一速度长期增长。公司的β值是0.95，同期股价综合指数的溢价收益率为7%，国库券利率为3.5%。公司股票当前的市场价格为55元。 ;公司当年的每股股息 = 3.82元×65% = 2.48元 必要收益率 = 3.5% + 0.95×7% = 10.15% 股票理论价值(V)=2.48元×(1+6%)/(10.15%-6%）= 63.34元 净现值=V－P=63.34－55=8.58元 公司股票的市场价格被低估。 ;（二）价格乘数模型 原理：law of one price 1.市盈率法 市盈率是股票当前的价格和公司每股收益的比率。 市盈率能作为度量公司相对价值指标的原因是公司的盈利能力是判断股票是否有投资价值的决定因素，而每股收益直接反映了公司的盈利能力。;市盈率法的应用;练习;练习; (2)假设公司将全部收益作为股利，则每股股利 = 每股收益（EPS），用零增长模型表达股票价值： P =EPS/r 其中，P表示股票价格，EPS表示每股收益，r表示必要收益率。因此， 市盈率 = P/EPS = 1/r