第五章 有效市场假说 (2).pptVIP

;本章结构;前言;;5.1有效市场假说：合理预期理论的应用 ;适应性预期 ; 适应性预期的缺点，即人们只是凭借过去的经验对未来做出判断，所以适应性预期是错误的。人们对于未来货币政策的预期以及现在和过去货币政策的执行结果都必然会影响通货膨胀率的预期结果。此外，人们经常根据新的信息迅速地调整自己的预期。为了解决对于适应性预期的批判，约翰·穆斯（J.Muth，1961）发展出理性预期：预期结果将会等于使用全部信息获得的最优的预测结果（对于未来的最佳预测结果）。 约翰·穆斯（J.Muth，1961）认为，在任何经济社会里，人们的经济行为都会是合乎理性的，即他们会利用一切可以利用的资源来寻求最大的利益，包括可以利用的信息资源。 ;合理预期理论（Rational Expectation） ;合理预期理论的两重含义 ;理性预期理论的理论基础 为什么人们总是想让他们的预期与根据所有??得信息做出的最优预测相匹配呢?最简单的解释就是如果人们不这样做，他们会为此付出高昂的代价。在金融市场上，使预期等于最优预测的动机尤其强烈。在金融市场上，对未来能够进行准确预测的人们会致富。因此，理性预期理论在金融市场的应用[被称为有效市场假说（efficient market hypothesis）或者有效资本市场理论（theory of efficient capita market）]尤其显著。;市场有效性的定义;有效市场假说：金融市场中的理性预期理论 有效市场假说是建立在金融市场中的证券价格能够完整反映全部可用信息这一前提假设基础之上的。持有某种证券的收益率将会等于该证券的资本利得与全部现金支付数额之和，再除以该证券初始时的购买价格： 一开始我们已经了解现期价格Pt和现金支付数额C的情况，如果用Pt+1e来表示对持有证券价格的预期结果，那么预期收益率可以写为：;;有效市场假说的理论基础 套利（arbitrage）：市场参与者（套利者）消除未利用的盈利机会的过程。 因此，在有效市场中，所有未利用的盈利机会都会被消除。 在金融市场中并不是所有投资者都了解证券的全部信息，或者对其价格具有理性预期，从而使其价格向满足有效市场条件的方向运动。 ;有效市场的三个层次;有效市场假设的结论 ;有效市场理论的深化 ;5.2 对有效市场假说的实证研究 ;你会雇佣一只猿猴做你的投资顾问吗？;当诸如非常优异的盈利报告之类的好消息公布的时候，股票价格并不总是随之上涨。？ 由于股票价格的变化是难以预测的，当市场已经预期到所公布的信息内容时，股票价格就会保持不变。公告的内容没有包含任何促使股票价格变动的新信息。否则，公告就会导致股票价格发生变化，那么这意味着股票价格的变动是可以预测的。由于有效市场假说已经排除了这种情况发生的可能性，所以只有公布未知的新信息才会导致股票价格发生变动。如果人们事前预测到消息的内容，那么股票价格就不会产生任何反应。;有效市场假说为投资者提供的建议;有效市场的分类;;有效市场假说面临的冲击 ; 在弱势有效市场上，如果只依靠过去的历史价格发展出来的交易规律进行交易的话，投资者所获得的收益不会高于单纯的购买并持有而得到的收益。大部分的早期研究都表明，在考虑了交易费用之后，利用交易规律所获得的交易利润都将被损失掉，而近来的一些研究则表明遵循一些交易规律能够产生较好的效益。但近年来越来越多的实证研究发现有些技术分析的确有用。;次强势有效市场假设实证检验;效率市场假说的实证检验;有效市场假说面临的反例;（2）输家——赢家效应（Mean Reversion）;（3）一月效应（January Effect）