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* 应用远期利率求即期利率： 假设在 t 年末的现金流为 Ct，用即期利率计算其现值为 用远期利率计算其现值为 由于上述两个现值相等，故有： * f0 f1 f2 r3 0 1 2 3 应用远期利率求得即期利率： * 应用即期利率求远期利率： * r2 f2 r3 0 1 2 3 应用即期利率求得远期利率： * 例：1年期的即期利率为5.0%，2年期的即期利率为5.5126%，3年期的即期利率为6.0411%。请计算适用于第1、2、3年的远期利率。 【解】适用于第1年的远期利率等于第1年的即期利率，即： * 应用前面的公式，分别计算第2年和第3年的远期利率为 * 例：假设各年的远期利率分别为 请计算2年期和3年期的即期利率。 解： * 套利 套利机会：当资产的定价不一致时，就可能存在套利机会。通过同时的买入和卖出，实现套利。 例：一个年息票率为5%的两年期债券的价格为101元，面值为100元。1年期的即期利率为4.5%，2年期的即期利率为5%。试确定是否存在套利机会。 解：按即期利率计算的债券价格为： 与市场价格101元不一致，故存在套利机会。 * 如何获取套利收益？ 债券价格被高估，故可以通过以下策略获利： 卖出一个两年期债券，获得101元。 购买一个在第1年末支付5元的零息票债券，以及一个在第2年末支付105元的零息票债券。购买价格为 套利者在0时刻获得101-100.0228 = 0.9772的无风险收益。 * 时刻 卖出债券的现金流 买入债券的现金流 净现金流 0 101 -100.0228 0.9772 1 -5 5 0 2 -105 105 0 该投资策略的现金流如下： 套利的一般规律： 卖出一项价格被高估的资产，并买入一系列现金流与之相匹配的资产。 买入一项价格被低估的资产，并出售一系列现金流与之相匹配的资产。 * 例（价格被低估）：一个年息票率为5%的两年期债券的价格为99元，其面值为100元。1年期即期利率为4.5%，2年期即期利率为5%。试判断是否存在套利机会。如果存在，请确定一个无净现金流出，且可获得无风险收益的策略。 解：由前例可知，与即期利率一致的债券价格为100.0228元。由于该债券的市场价格为99元，故该债券被低估了，存在套利机会。 * 套利者可以通过以下策略从套利机会中获利： 按99元的价格购买该债券。 卖出一个在1年末支付5元的零息票债券，以及一个在2年末支付105元的零息票债券。两个债券的价格为 对于任意的利息力 d，盈余可以表示为： 先把 L 代入上式，再把 B 代入上式，可得： 括号外边大于零。令括号中的项为 f (d )，则： 由于 a 和 b 都是大于零的数，所以： 故 命题：当满足前述完全免疫的三个条件时，必然会满足Remington免疫的三个条件。 证明：根据完全免疫的第二个条件有 由于负债只在一个时间点上有现金流，所以 而资产在两个时间点上有现金流，所以 马考勒凸度和马考勒久期的关系： 例：某保险公司在10年末需要支付一笔2000万元的债务， 它现在拥有5年期的零息债券6209213.23元（到期价值）， 15年期的零息债（到期价值） 。假设年收益率为10％。 请判断保险公司是否处于完全免疫状态？ 如果收益率变为 20％，保险公司的盈余将如何变化？ 解： 保险公司负债的现值为 保险公司资产的现值为 完全免疫的第一个条件得到了满足。 容易看出，负债的马考勒久期为10 资产的马考勒久期为 完全免疫的第二个条件也得到了满足。 完全免疫的第三个条件显然是满足的：5 10 15， 所以，保险公司当前处于完全免疫状态。 如果收益率从10%变为20％，则保险公司的盈余为： 可见，由于保险公司处于完全免疫状态，所以收益率的较大变化仍然会导致盈余增加（参见下图）。 现金流配比（cash flow matching or Dedication） 例：假设某保险公司未来3年的现金流支出和三种可投资资产的现金流模式如下。如果实施现金流匹配策略，投资在这三种资产上的资金分别应为多少？ 　 第1年末 第2年末 第3年末 现金流支出 1000 1000 1000 资产1 50 50 500 x 资产2 100 300 　 y 资产3 200 　 　 z 令：投资比例为 x、y、z，则有 现金流匹配策略的特点： 彻底消除了利率风险 不容易实现：可能没有所需期限的资产（债券） 可调空间很小，一旦实施，就很难调整债券组合。 例：某公司未来负债的现金流如下表所示： 可投资的资产如下： （1）年息票率为20％的2年期债券； （2）年息票率为1